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机构：中信建投证券
研究员：朱玥/雷云泽
公司发布2024 年三季报， 单Q3 实现营收/ 归母/ 扣非6.64/0.89/0.86 亿元， 同比+5.3%/-2.8%/-2.5% ， 环比-20.1%/-22.6%/ -24.1%。Q1-Q3 实现营收/归母/扣非20.95/2.71/2.60 亿元，同比+20.9%/-0.9%/+0.3%。公司营收保持同比增长，环比下降预计则因收入结构调整，专注较高毛利率的工商业储能、电能质量业务所致。公司电能质量、充电桩已取得国内龙头地位，储能PCS 进入前五，已完成苏州工厂产能布局。预计明年在降息周期下，海外工商储、快充桩有望取得更快发展。
事件
公司发布三季报， 2024 年单Q3 实现营收/ 归母/ 扣非6.64/0.89/0.86 亿元， 同比+5.3%/-2.8%/-2.5% ， 环比-20.1%/-22.6%/ -24.1%。Q1-Q3 实现营收/归母/扣非20.95/2.71/2.60 亿元，同比+20.9%/-0.9%/+0.3%。
简评
营收、业绩环比下降，但毛利率上升，预计因业务结构所致公司单Q3 营收、业绩环比出现下降，同比分别略增/略减，销售毛利率41.5%，同比-2pct，环比+1.9pct，销售净利率13.3%，同比-0.9pct，环比-0.4pct。公司毛利率环比有所提升，预计主要因挑选相对高毛利的工商储订单，大储订单交付减少所致。预计公司储能业务因大储减少、海外工商储需求尚未复苏而增速趋缓；公司充电桩业务预计仍保持较高增速；工业电源业务、电池化成业务保持平稳增长。
净利率环比略降预计因费用、汇兑损失等所致
公司Q3 四费绝对值约1.82 亿，环比略降，但因收入规模下降，费用率上升至27.3%，环比+4.5pct，导致公司净利率环比略降。
财务费用方面，Q1-Q3 公司财务费用183 万，同比增加约1100万，主要因汇兑收益减少所致。
预计明年在降息周期下海外需求有望复苏，国内业务保持高竞争力
预计公司下半年业务聚焦相对高毛利的工商储、电能质量、充电桩等业务，保持国内龙头地位。公司已完成苏州工厂产能布局，预计明年在降息周期下，海外工商储、充电桩需求有望恢复，业绩有望重回高增长轨道。
盈利预测
预计公司2024、2025、2025 年年归母净利润分别为4.04、5.08、6.34 亿元，估值19.7、15.6、12.6 倍。
风险分析
1）需求方面：国内储能装机增速不及预期，新能源投资增速下降；海外储能需求不及预期，海外碳中和进度放缓。
2）供给方面： IGBT 等电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期；铜、铝、钢等金属原材料价格和加工费用上涨。
3）政策方面：储能相关扶持政策不及预期；容量电价补偿标准低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。
4）国际形势方面：国际贸易壁垒加深，出口受阻；本地化生产要求提高，成本上升；国际冲突导致海运费用上涨、交期延长。
5）市场方面：竞争加剧导致储能电池、集成商、PCS 厂商毛利率、盈利能力低于预期；公司市场竞争策略失误。