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机构：华创证券
研究员：黄麟/梁旭
公司发布三季报，前三季度实现营收 20.95 亿元，yoy+20.91%；归母净利润2.71 亿元，yoy-0.93%；扣非净利润 2.60 亿元，yoy+0.32%。其中，24Q3 收入6.64 亿元，yoy+5.32%，qoq-20.11%；归母净利润0.89 亿元，yoy-2.80%，qoq-22.64%；扣非净利润0.86 亿元，yoy-2.47%，qoq-24.09%。单 Q3 毛利率41.46%，环比+1.87pcts；净利率 13.26%，环比-0.39pcts。
多方面因素导致前三季度业绩低于预期，出现增收不增利现象。根据公司24年10 月31 日披露的投资者交流纪要，公司四块业务前三季度情况如下：工业配套电源实现销售收入 4.02 亿元，同比增长 8.93%；新能源电能变换设备实现销售收入 6.19 亿元，同比增长 6.84%；电动汽车充电设备实现销售收入8.59 亿元，同比增长 45%；电池检测及化成设备实现销售收入1.85 亿元，同比增长 1.9%。相较于半年报披露的数据，两块市场关注的高增长业务新能源电能变换设备（储能）三季度同比下滑显著，充电桩依然保持高增长。储能业务的下滑我们预计一方面是国内储能竞争加剧，叠加部分储能项目回款较弱，导致公司在三季度阶段性放弃了部分低毛利率的储能订单；另外一方面，海外需求受到高利率影响，阶段性需求收缩，导致公司高毛利率的海外储能收入增速下滑。海外储能收入增速下降预计是公司前两个季度储能毛利率下降的主要原因（同比去年毛利率下降5.63pcts）。单三季度收缩低毛利的国内储能业务预计是公司综合毛利率季度环比提升的主要原因（三季度毛利率环比增加1.87pcts）。除业务外，公司费用今年也有一定增加，主要是汇兑收益减少导致财务费用同比增长以及苏州工厂目前产能尚在爬坡阶段，导致管理费用及固定资产折旧等增加。
三季度加速布局海外，储能拓展海外大储，充电桩拓展欧美市场。储能方面，公司目前海外的储能市场主要集中在欧美地区，类型主要是工商业储能（表后市场），公司在海外大储（表前市场）的项目经验比较少。海外降息后，工商储需求有望复苏，叠加产品上大储PCS 出货增加，公司储能有望明年迎来增速和毛利率的双提升。充电桩方面，根据公司官方公众号，公司已与美国部分客户达成战略合作。后续海外充电桩需求起量后，公司凭借先发优势有望进一步享受行业红利。
投资建议：公司传统业务（工业电源、电池检测设备）增长稳定，成长业务储能、充电桩发展空间较大。由于行业原因（海外需求下降，国内竞争加剧），公司今年前三季度业绩低于预期，目前公司正加大海外投入力度，虽不能贡献当期利润，但为未来业绩增长打下基础。综上，我们下调之前的盈利预测，但依然看好公司长期发展，预计公司2024-2026 归母净利润分别为4.28/5.37/6.53亿元（24/25 年前值5.39/6.80 亿元），当前市值对应PE 分别为19/15/12 倍。参考可比公司估值，由于公司美国收入占比较高，市场担心贸易摩擦风险，考虑一定估值折价，给予公司2025 年20x PE，对应目标价34.6 元，维持“强推”评级。
风险提示：应收账款回款风险，海外进展不及预期，储能发展不及预期。