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机构：海通证券
研究员：李宏科/汪立亭
公司10 月31 日发布2024 年三季报。2024 年三季度实现收入168 亿元，同比下降16.4%；归母净利润-3.53 亿元，扣非净利润-6.92 亿元。摊薄EPS -0.04元，加权平均净资产收益率-5.91%。
同时公司公告聘任高级管理人员，为更好地发展到家业务和物流体系，聘任林红东先生（81 年）为公司副总裁，为更好地建设COO 门店运营管理体系，聘任王守诚先生（91 年）为公司副总裁。
简评及投资建议。
1. 2024 年三季度收入下降16.4%，综合毛利率减少1.69pct。前三季度收入545亿元，同比下降12.14%，其中3Q24 收入168 亿元，同比下降16.4%。收入下降主因：①客流、客单下滑影响同店销售；②公司门店优化调改同时淘汰关闭了部分尾部门店，门店数量减少。前三季度综合毛利率同比减少0.79pct 至20.84%；3Q24 综合毛利率同比减少1.69pct 至19.19%。毛利率下降主因公司在门店调改过程中主动优化商品结构和采购模式，在淘汰旧品，引入新品的过程中主动推动裸价和控后台的策略，属于转型过程中的短期影响。三季度公司新开门店2 家。
分区域，前三季度东南、华北、华东、华西、西南、华南、华中地区收入同比各降12.03%、10.34%、15.17%、10.84%、5.86%、12.30%、11.50%。
2. 2024 年三季度期间费用率增加0.34pct。前三季度期间费用率22.32%，同比增加0.07 pct；3Q24 期间费用率23.92%，同比增加0.34pct。其中3Q 销售费用率19.10%，同比减少0.04pct；管理费用率2.88%，同比增加0.48pct；财务费用率1.64%，同比减少0.06pct；研发费用率0.30%，同比减少0.05pct。
3. 三季度归母净利-3.53 亿元，扣非净利-6.92 亿元。3Q24 公允价值变动损益-3403 万元、投资收益1.07 亿元；利润总额-4.46 亿元，有效税率同比增加6.69pct至16.21%。最终3Q24 归母净利润-3.53 亿元，扣非归母净利润-6.92 亿元。
4. 加速战略转型步伐。在胖东来的帮扶下，永辉通过标杆门店调改，逐步提升商品品质和服务。截至三季度末已完成10 家门店调改，其中自主调改7 家，调改门店营收均有较大幅度的增长。首个开业的郑州信万广场店截至9 月30 日日均营收约153 万元，并在9 月实现盈利；新近恢复营业的北京喜隆多店，开业10 日日均营收约160 万元。预计到春节前，全国调改门店数量将达到约40-50家，新增上海、兰州、天津、重庆、沈阳、深圳等多个城市。
5. 发力自有品牌。公司裁减冗余SKU，聚焦精品，打造爆品，着手建立端到端的自有品牌体系。截至三季度，自有品牌营收15 亿元，占比2.75%，合计275支，其中生鲜84 支，食用品195 支。第三季度上市23 支SKU，品类涉及玉米油、西梅干、紫衣腰果、有机杂粮、洁面柔巾、酵素洗衣液等。
6. 前三季度线上销售额占比21.21%。公司前三季度线上销售额115.7 亿元，同比下降5.63%，占比21.21%；“永辉生活”自营到家业务已覆盖780 家门店，实现销售额63.1 亿元，同比下降1.1%，日均单量31.4 万单，同比提升0.96%。
第三方平台到家业务已覆盖776 家门店，销售额52.6 亿元，同比下降10.54%，日均单量19.7 万单。
维持对公司的判断。我们认为，超市行业近年受渠道分流、通缩环境与消费力下行等多重因素影响，整体经营承压。但永辉等龙头企业依然具备生鲜供应链优势。
自我变革下，短期的阵痛在所难免，但穿越周期，迎来实质性的扭亏拐点，是实现公司长期健康可持续发展的重要路径。永辉超市的一系列转型动作已经收到了阶段性的正向反馈，有望在后续实现经营指标的全面改善。
更新盈利预测。预计2024-2026 年收入各699 亿元、726 亿元、777 亿元，同比增长-11.2%、3.9%、7.1%，归母净利各-8.06 亿元、3.55 亿元、6.70 亿元，同比增长39.3%、144%、88.8%。考虑到公司净利率仍在修复初期，我们维持PS 估值方式，给予2025 年0.65-0.8 倍PS，对应合理市值区间472 亿元-581亿元，合理价值区间5.20-6.40 元，维持“优于大市”的投资评级。
风险提示。线上业务的不确定性，行业竞争加剧，投资收益和减值损失等的不确定性。