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机构：国联证券
研究员：武慧东/朱思敏
公司发布2024 年三季报，2024Q1-3 公司营业收入为5,366 亿元，yoy-2%；归母净利润为163 亿元，同比微降；扣非归母净利润为135 亿元，yoy-11%。其中2024Q3营业收入为1,792 亿元，yoy-2%；归母净利润为49 亿元，yoy-1%；扣非归母净利润为29 亿元，yoy-33%。2024Q3 非经收益较多主要为已计提资产减值冲销部分的非流动性资产处置收益。
2024Q3 新签延续强劲增长动能，基建建设和疏浚贡献主要增量2024Q3 公司新签合同额3,196 亿元，yoy+12%（2024Q1-3 yoy+9%），新签订单延续较快增长。分业务来看，基建建设/基建设计/疏浚工程分别新签2,861/61/245 亿元，分别yoy+12%/-36%/+65%。基建建设和疏浚业务新签增长较快，基建建设不同领域表现有较大分化，城市建设和道路桥梁建设贡献主要增量，港口建设和境外工程有所下降。分区域来看，2024Q3 公司境内外分别新签2,505/691 亿元，分别yoy+17%/ -3%，境内新签表现较好，境外新签小幅下降。
净利率小幅提升，2024Q3 投资收益及减值损失均增加2024Q1-3 毛利率为11.5%，yoy+0.2pct;其中2024Q3 为11.3%，yoy-1.0pct。2024Q1-3 期间费用率同比小幅增加（2024Q3 同比为下降）。2024Q3 投资收益亦对利润有较好正面贡献（2024Q1-3 为9.8 亿元，yoy+11.6 亿元，主要来源于公司处置子公司股权产生的一次性收益）、减值损失增加有一定拖累（2024Q3 为8.9 亿元，同比增加8.0 亿元）。2024Q1-3 公司归母净利率为3.0%、2024Q3 为2.7%，同比均微增。
两金周转同比有所放缓，回款延续偏大压力
2024Q3 末公司资产负债率75.2%，有息负债率49.6%，同比均微升。两金周转同比放缓，2024Q1-3 两金周转天数228 天，yoy+28 天。2024Q1-3 经营性现金流同比多流出272 亿元至净流出770 亿元，延续较大的净流出压力；同期投资性现金流净额同比少流出281 亿元至净流出221 亿元，投资支出延续审慎。
高护城河且盈利稳定增长，维持“买入”评级预计公司2024-2026 年收入分别为8,301/9,140/10,097 亿元，分别yoy+9%/10%/10%，预计2024-2026 年归母净利润为261/287/318 亿，分别yoy+9%/10%/11%，EPS 分别为1.60/1.76/1.95 元，3 年CAGR 为10%。公司为我国基建出海龙头之一，海外业务或受益“一带一路”订单落地；国内近年新领域不断突破、城市建设不断取得新进展，公司增长前景及质量值得期待，维持“买入”评级。
风险提示：基建投资增速不及预期、REITs 配套政策落地节奏及执行力度不及预期。