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机构：光大证券
研究员：孙伟风/吴钰洁
24Q3 公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为1791.9/48.8/29.0 亿元，同比下降1.7%/0.65%/32.9%。
点评：
资产处置收益抬升业绩，毛利率有所提升：公司处置子公司股权使投资净收益提升明显，24 年1-9 月投资净收益为9.8 亿元，较去年同期增加11.6 亿元，从而使公司归母净利润降幅较收入降幅有所收窄；公司处置子公司收益属非经常性收益，因此24 年1-9 月扣非归母净利润同比降幅仍较大。24 年1-9 月公司毛利率/期间费用率/净利率为11.5%/6.1%/3.9%,同增0.28/0.28/0.12pct，其中销售/管理/财务/研发费用率为0.4%/2.3%/0.2%/3.3%，同增0.08/0.03/0.05/0.1pct。
24 年1-9 月，公司经营性净现金流净流出770.3 亿元，较去年同期多流出272.0亿元。
新签合同稳健增长，新兴业务领域新签高增：24 年1-9 月公司新签合同额为12,804.6 亿元，同比增长9.3%。其中，三季度新签合同额为3195.9 亿元。前三季度公司在新兴业务领域新签合同额3900 亿元，同比增长27%。境内/境外新签合同为10152.9/2,651.6 亿元，同增5.9%/24.7%。分业务板块来看，24年1-9 月公司基建/基建设计/疏浚业务新签合同额分别为11494.5/387.2/842.1亿元，同增10.0%/6.7%/9.3%；地方财政偏紧下传统交通市政新签合同额同比下降明显，港口/道路与桥梁/铁路建设新签合同同比下降1.4%/18.2%/38.1%。
地方化债持续有助于推动回款，盘活资产卓有成效：公司紧跟地方化债进展，通过与地方政府积极沟通及加强内部考核等多种方式推动项目回款，随着地方化债的持续推进，公司项目回款有望进一步改善。公司同时开展做实资产专项工作，积极稳妥推进优质资产变现，分步、分阶段加快盘活处置低效无效资产以及非经营性资产，24Q3 发行49.56 亿元安江高速持有型ABS，盘活资产卓有成效。
盈利预测、估值与评级：受地方政府财政偏紧等因素影响，公司前三季度经营仍有所承压，我们下调公司24-26 年归母净利润预测至242.2/269.0/287.0 亿元（下调幅度为6%/3%/4%），公司新签合同保持稳健增长，毛利率有所提升，我们仍看好公司未来增长，A/H 股均维持“买入”评级。
风险提示：基建投资不及预期，回款不及预期。