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机构：光大证券
研究员：赵乃迪/胡星月
紧抓发展机遇，24Q3 实现收入增速提升、利润同比增长。2024 前三季度，公司紧抓发展机遇，实现收入和利润双提升。收入方面，公司2024 年第三季度总件量达成32.29 亿票，同比增长14.37%，营业收入达成724.51 亿元，同比增长12.07%，其中速运物流板块收入同比增长7.57%，主要系公司持续夯实时效服务竞争力、拓展新兴产业客群和新业务场景，同时以更高性价比服务渗透至更多生产和消费领域的物流市场，助力做大业务规模所致；供应链及国际板块收入同比增长27.22%，主要受益于国际海运运费上升且货量稳定，以及国际空运需求增加，公司国际货运及代理业务收入实现较高同比增长，且公司持续深化业务融通不断开拓供应链及国际市场。毛利率方面，24Q3 公司持续优化营运模式，调优网络结构，提高资源利用率，实现业务增长与规模效益双提升的良性循环，毛利率为14.14%，同比增长2.16pct。公司费用率稳中有降，24 年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.1%、6.5%、0.9%、0.7%，同比分别变动-0.1、-0.3、+0.04、-0.1pct。
现金流充沛，公司推出特别分红方案及24 年中期分红方案。公司现金流充沛，24Q3，公司经营活动产生的现金流量净额达88.3 亿元，同比增长23.5%。特别分红方案方面，公司拟在本次发行上市前对全体股东实施一次性的特别现金分红，具体方案为：以实施回报股东特别分红方案股权登记日的总股本减去公司回购专户股数为基数，向全体股东每10 股派发现金股利人民币10 元（含税）。
经初步测算，预计回报股东特别分红总额约为48 亿元。中期分红方案方面，公司拟提高现金分红频次，对全体股东实施24 年中期分红，具体方案为：以实施24 年中期分红方案股权登记日的总股本减去公司回购专户股数为基数，向全体股东每10 股派发现金股利人民币4 元（含税）。经初步测算，预计24 年中期分红总额约为19.2 亿元，约占公司24H1 归母净利润的40%。
盈利预测、估值与评级：考虑经济增速下行，我们维持公司24 年的盈利预测，下调25-26 年的盈利预测，预计24-26 年公司归母净利润分别为103.3/113.2（下调7.3%）/134.8（下调4.2%）亿元。公司时效件业务持续快速增长、多网融通释放资源协同效率，我们看好未来公司的发展，维持公司“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险导致快递需求下降；行业竞争超预期导致单票收入下滑，进而影响公司利润水平；创新业务扩张拖累公司盈利水平。