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机构：长江证券
研究员：韩轶超/鲁斯嘉/胡俊文
顺丰控股披露2024 年三季报：2024 年前三季度，公司实现营业收入2068.6 亿元，同比增长9.4%，实现归母净利润76.2 亿元，同比增长21.6%，实现扣非净利润67.4 亿元，同比增长21.6%；2024 第三季度，公司实现营业收入724.5 亿元，同比增长12.1%，实现归母净利润为28.1 亿元，同比增长34.6%，扣非净利润为25.9 亿元，同比增长41.0%。
事件评论
速运业务稳健增长，国际业务营收加速。2024Q3，公司营业收入同比增长12.1%，增速环比提升。其中，国内业务方面，公司持续深耕生产生活物流场景、夯实产品竞争力，以高性价比服务渗透更多场景，三季度速运业务量同比增长14.5%至32.1 亿件，单票收入同比下降6.1%至15.8 元，速运物流收入同比增长7.6%至508.3 亿元。国际业务方面，受益于国际海运运费上升且货量稳定，及空运需求增加，公司积极开拓供应链及国际市场，三季度供应链及国际收入加速增长27.2%，实现营收195.7 亿元。
精益管控成效显现，盈利能力显著改善。2024Q3，公司毛利率为14.1%，同比显著提升2.2pct，盈利能力持续提升，主要得益于：1）去年同期鄂州枢纽投运及转场及营运模式变革投入导致成本基数较高；2）公司坚持精益化管理和运营模式调优，降本效果逐步释放；3）公司优化管理机制，加大授权和增强激励，推动全员经营意识和运营效率提升。
2024Q3，公司四项费用率同比提升0.1pct 至8.9%，费用率保持平稳。最终，公司三季度实现扣非净利率同比提升0.7pct 至3.6%。
自由现金流充沛，股东回报持续提升。2024Q3，公司经营净现金流同比增长23.5%至88.3亿元，显著高于营收增速。同时，公司资本开支占收入比重进一步下降至2.4%，创近年来最低水平，公司自由现金流大幅改善。基于充沛的现金流，公司一方面提升分红比例及频次，按照公司《未来五年（2024 年-2028 年）股东回报规划》，公司2024-2028 年度现金分红比例将在2023 年度基础上稳步提高，2024 年中期分红比例已从2023 年度的35%提至40%，并推出48 亿回报股东特别分红；另一方面，持续回购股份提振信心，2022年至今已经回购近50 亿；未来公司也将继续多举措加大股东回报，创造股东价值。
盈利能力上行，优质底仓品种。三季度业绩超预期，验证公司精益化管理和模式变革成效突出，在外部环境不确定性下，彰显经营韧性。同时，公司现金流大幅改善，2024H1 公司分红比例提升至40%，持续推动回购，进一步增厚股东回报。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为100.8/115.7/132.0 亿元，对应PE 估值分别为21.3/18.6/16.3X，重申“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济修复不及预期；
2、海外需求不及预期；
3、油价及人工成本大幅上行。