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机构：海通证券
研究员：郭庆龙/吕科佳
毛利率同比下滑较大，费用端占比上升。1）利润端，2024 年前三季度，公司销售净利率、销售毛利率分别为17.79%、52.73%，分别同比+2.25pct、-3.54pct；其中2024Q3，公司销售净利率、销售毛利率分别为13.15%、49.33%，分别同比-8.98pct、-3.44pct。2）费用端，2024 前三季度，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为24.52%、6.16%、3.57%、-0.89%，分别同比+5.76pct、+1.13pct、+0.73pct、-0.40pct；其中2024Q3，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为27.01%、5.97%、3.84%、-0.65%，分别同比+7.16pct、+1.41pct、+1.05pct、-0.04pct。
赋能新零售，打造品牌矩阵。随着抖音终端赋能的浪潮涌起，公司积极拥抱变革，促进零售转型。公司通过直播和视频内容的双线并行策略实现品牌信息的全方位覆盖和用户互动的深度融合，利用直播的即时互动性与视频内容的创意表达，拓宽了用户接触品牌的渠道，也极大提升了用户的参与度和购买转化率。成功打造了一个互动性强、内容丰富策略领先的多维运营体系。
通过45 天的线上陪跑带教+1V1 驻店陪跑的方式已孵化78 个常态化运营陪跑城市账号，累计发布6900+条视频，曝光3000 万+开展直播2000+场，观看300 万+人次。截至2024 年8 月，公司已创建门店账号800+个，依托本地流量红利实现「区域影响力+门店生意」新增长，全国己有诸多标杆账号，每个标杆账号平均每月发布30+条视频，曝光量15 万+，开展直播20+场，获得留资表单150+条，转化率50%+，成交额10 万+。
盈利预测与评级：我们预计公司24-26 年净利润分别为2.98、3.34、3.67 亿元，同比-9.0%、+12.1%、+10.1%，当前收盘价对应24-25 年PE 为18.89、16.86 倍，公司作为智能家具龙头企业，参考可比公司给予公司2025 年17~18倍PE 估值，对应合理价值区间14.04~14.86 元，对应2025 年1.41~1.49 倍PEG，给予“优于大市”评级。
风险提示：市场需求不及预期，行业竞争加剧，新业务开拓不及预期。