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机构：申万宏源研究
研究员：黄忠煌
公司发布2024 年三季报。根据公告，2024 前三季度，公司实现营业收入43.38 亿元，YoY-16.92%；实现归母净利润-0.28 亿元，YoY-121.42%；24Q3 单季度实现营业收入17.24 亿元，YoY-14.67%；实现归母净利润1.31 亿元，YoY+60.73%。业绩符合预期。
Q3 单季度利润超预期。我们认为主要因素包括毛利率提升、信用减值损失同比减少4115万元。根据三季报，截至2024 年9 月30 日，公司账面应收账款及票据47.98 亿元，yoy-0.89%。公司调整业务结构，以及重视应收款项成效有显现，计提坏账准备较去年同期略有下降。
毛利率增长，业绩结构调整成果显现。 2024Q3 单季度，公司实现毛利率32.50%（同比+2.51pct），公司主动降低低毛利集成业务成效凸显，集成业务收入占比持继续下降。
信创产品加快推广，费用率略有提升。24 年前三季度，公司实现销售/管理/研发费用率5.41%/21.27%/2.40%，同比变动1.66/3.22/-0.25pct。我们认为系信创招采活跃，公司加大产品市场推广力度的结果。
经营性现金净流出减少。根据三季报，24 年前三季度实现经营性净现金流-15.97 亿元。
我们认为，公司集成业务占比降低后，硬件存货占款情况缓解，经营性现金流优化。
电科金仓数据库有望加速。根据墨天轮，24Q3 电科金仓新增中标南瑞集团等大型框采项目，且公司集中式、分布式数据库已经均入选信创国测。随着信创在党政、行业端持续推进，电科金仓有望加速成长。
中电科（CETC）计划增持。公司近期发布公告，中电太极（CETC 持股100%）计划增持1-2 亿元，电科投资（CETC 持股100%）计划增持不低于5000 万元。公司作为“网信事业核心产业平台”，股东增持进一步体现公司战略地位及重要性，以及对未来持续稳定发展的信心。
维持“买入”评级。公司业务结构调整成效于24Q3 已开始显现，2024H2 起，信创招采活跃，公司作为中电科旗下网信事业核心单位，有望深度受益。我们维持盈利预测，预计公司24-26 年收入为105.1、120.5、139.2 亿元，归母净利润为4.5、6.2、8.4 亿元。当前市值对应24-26 年PE 分别为35x、25x、19x，维持“买入”评级。
风险提示：国产化政策推进政策不及预期；行业竞争加剧；应收账款出现坏账风险。