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机构：国元证券
研究员：马云涛
公司发布2024 三季度报告，2024 年Q1-3 实现营业收入3.19 亿元，同比下降15.30%；归母净利润0.97 亿元，同比下降17.60%；扣非归母净利润0.89 亿元，同比下降19.60%，EPS 为0.81 元。
客户去库存影响逐步减弱，订单量有望回暖
公司今年受核心客户史赛克降低库存影响，营收、净利润均有下降，当前客户已实现去库存目标，公司第三季度业绩下滑有所收窄，预计未来将逐步恢复产能。2024Q3 公司实现收入0.98 亿元，同比下降9.39%；归母净利润0.27 亿元，同比下降7.00%；扣非后归母净利润0.25 亿元，同比下降2.79%。
2024Q1-3 公司经营效率保持稳定，其中毛利率65.74%（+1.64pct），净利率30.26%（-0.52pct）；销售费用率为4.91%（+1.43pct）。期间持续加大研发投入、布局营销网络，各项费用率小幅上升，其中管理费用率为11.86%（+1.75pct），研发费用率为14.80%（+0.39pct），财务费用率为-1.37%（-0.15pct）。
海外工厂建设顺利，国内整机推广蓄势待发
当前公司已完成泰国工厂光源模组生产线，将于年底前向客户提出产能扩张变更申请。建设完毕后，泰国、美国子公司将逐步承接青岛产能，减少关税影响。在自主品牌整机方面，公司当前全国重点省市经销体系已建成完毕，预计将于2025 开始全面商业化推广。公司整机销售毛利率较高，我们认为将有效提升公司盈利水平。
盈利预测与投资建议
公司为美国客户供货量逐步回升，国内市场自主整机品牌销售量可期，预计2024-2026 年，公司实现营业收入分别为4.42 亿元、5.45 亿元和6.76 亿元，实现归母净利润分别为1.38 亿元、1.95 亿元和2.45 亿元，对应EPS分别为1.14 元/股、1.64 元/股和2.08 元/股，对应PE 分别为34 倍、23 倍和18 倍，维持“买入”评级。
风险提示
研发不及预期风险，海外政策风险，大客户依赖风险。