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机构：华创证券
研究员：郑辰/李婵娟
公司发布24 年三季报，24Q1-3，营业收入3.19 亿元（-15.30%），归母净利润0.97 亿元（-17.60%），扣非净利润0.89 亿元（-19.60%）。24Q3，营业收入0.98亿元（-9.39%），归母净利润0.27 亿元(-7.00%)，扣非净利润0.25 亿元(-2.79%)。
评论：
客户持续降库存造成业绩暂时承压。24Q3，公司营收为0.98 亿元（-9.39%），主要受美国大客户持续降库存影响，客户放缓了从公司进货的节奏。今年第三季度对美国客户的销售收入同比降幅环比今年第一、二季度有所收窄，随着客户库存量下降到较低水平，公司的发货会逐步回升。
前三季度费用投入导致归母净利润降幅大于收入降幅。24Q1-3，公司营业收入3.19 亿元（-15.30%），归母净利润0.97 亿元（-17.60%），利润降幅较大是由于销售费用、管理费用、研发费用率有一定提高，主要是公司在持续研发投入、积极开拓国内市场、完善营销网络体系、加快国外建厂等方面投入增加。
单Q3 产品结构变化带来盈利能力提高。24Q3，公司归母净利润为0.27 亿元(-7.00%)，归母净利润降幅小于营业收入下降比例，主要受产品结构变动影响，高毛利产品发货占比增加，毛利率提高至69.44%（+5.38pct）。24Q3，公司研发费用率为16.63%（-1.57pct），销售费用率为5.51%（+1.21pct），管理费用率为13.99%（+1.73），财务费用率为1.31%（+1.80pct），总体费用率有一定上升。
整机业务表现持续优异。公司第二代4K 内窥镜系统在春节过后开始量产销售，24H1 国内市场整机设备销量超100 套，营收同比增长200%。24Q3，公司整机设备的销售延续半年度增长趋势，同比增长显著。
投资建议：结合24Q3 业绩（客户持续降库存），我们预计公司24-26 年归母净利润为1.4、1.9、2.3 亿元（24-26 年原预测值为1.8、2.3、2.9 亿元），同比-5.9%、+35.7%、+25.7%，EPS 分别为1.14、1.54、1.94 元，对应PE 分别为33、24 和19 倍。参考可比公司，我们给予公司2025 年28 倍估值，对应目标价约43 元，维持“推荐”评级。
风险提示：1、单一大客户依赖较高；2、整机推广不及预期；3、行业政策变化；4、汇率波动风险。