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机构：华创证券
研究员：黄麟/盛炜
公司发布2024 年三季报。2024Q1-3 公司实现营收51.62 亿元，同比+11.21%；归母净利润6.69 亿元，同比-11.00%；毛利率33.67%，同比-2.14pct；归母净利率12.96%，同比-3.23pct。其中2024Q3 公司实现营收18.07 亿元，同比+29.92%，环比-7.74%；归母净利润3.17 亿元，同比+154.7%，环比-4.61%；毛利率36.43%，同比+2.78pct，环比-1.41pct；归母净利率17.53%，同比+8.59pct，环比+0.58pct。
评论：
受益于亚非拉市场需求高景气以及欧洲去库，逆变器业务发展稳中向好。今年以来，光伏组件及电芯价格持续下行，光储系统装机成本大幅回落，光储经济性大幅提升，刺激光储需求释放。受益于亚非拉需求爆发，叠加欧洲持续去库，公司海外并网和储能逆变器的接单量持续向好，驱动公司业绩增长。公司已在欧洲、澳洲、东南亚、美国、拉美等地区设立销售及服务机构，并积极与渠道伙伴合作，进一步加大海外市场的拓展力度，逆变器业务整体发展趋势向好。
毛利率维持较高水平，现金流环比改善。得益于高盈利的海外出货占比较高，公司二三季度毛利率整体维持较高水平，三季度环比二季度变化不大。单三季度公司经营性净现金流为8.14 亿元，环比+35%，经营整体稳健。
电站业务实现多元化和产业延伸。（1）新能源电力生产业务：公司投资运营的分布式光伏电站包括工商业分布式光伏电站和户用分布式光伏电站，通常分别采用“自发自用、余电上网”和“全额上网”的售电模式。其中工商业分布式光伏电站主要采用“自发自用、余电上网”的售电模式；户用分布式光伏电站主要采用“全额上网”的售电模式。（2）户用光伏发电系统业务：公司户用光伏发电系统业务由全资子公司锦浪智慧开展，锦浪智慧使用其户用光伏发电系统设备为居民提供户用分布式光伏电站设计、安装、管理、运营和维护等发电相关服务。目前已拥有较为成熟的新能源电力生产业务一站式解决能力，有望协同逆变器业务实现进一步增长。
投资建议：受益于新兴市场需求爆发以及欧洲库存持续去化，公司出货有望延续高增。我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为9.47/11.96/14.76 亿元，当前市值对应PE 分别为29/23/19 倍。考虑参考可比公司估值，给予2025 年30x PE，对应目标价89.85 元，维持“推荐”评级。
风险提示：海外去库不及预期、海外高利率导致需求不及预期、竞争加剧导致价格战风险等。