科伦药业(002422)：业绩稳健增长 SKB264获批在即-格隆汇

机构：华福证券
研究员：陈铁林/吴沛柯

　　投资要点：
　　事件：公司发布2024 年三季报，2024 前三季度实现收入167.9 亿元（同比+6.6%），归母净利润24.7 亿元（同比+25.9%），扣非净利润24.5 亿元（同比+27.3%），2024Q3 单季度实现收入49.6 亿元（同比+0.4%），归母净利润6.7 亿元（同比+19.9%），扣非净利润6.9 亿元（同比+21.2%）。
　　费用优化显著，业绩表现稳定增长：2024 年第三季度公司毛利率和净利率分别为49.4%和14.2%，净利率较去年同期有所上升。费用率方面，2024Q3 公司销售费用率14.0%（同比-7.3pct），管理费用率7.4%（同比+3.2pct），研发费用率10.2%（同比-1.6pct），财务费用率0.6%（同比-0.3pct），公司通过持续优化输液产品结构，强化非输液产品集群并依托集采中标优势，加大市场拓展提高市场覆盖率，同时因执行国家药品集采政策销售费用下降，公司销售费用率下降显著，带动整体利润增加。
　　公司主营业务表现稳健，大输液、川宁和仿制药均有望企稳定：（1）公司大输液为行业龙头，通过布局肠外营养等新品种，整体利润水平有望稳中有升。（2）仿制药：公司聚焦抗感染、中枢神经、内分泌代谢和男科等领域，根据2024 上半年数据，公司非输液药品销售收入20.20 亿元（同比+6.38%），随着仿制药品种逐步放量，有望企稳。（3）抗生素中间体：
　　2024Q3 川宁生物实现收入12.6 亿元（同比+8.3%），归母净利润3.1 亿元（同比+24.2%），板块表现稳健。
　　SKB264 上市在即，2025 年创新药或有众多催化：（1）核心产品SKB264：TNBC+NSCLC+HR+/HER2-三大适应症中美双开，国内SKB264针对三线治疗TNBC 已于2023 年12 月获NMPA 受理，针对局部晚期或转移性EGFR 突变NSCLC 于2024 年8 月获得NMPA 受理，针对EGFR-TKI治疗后进展的EGFR 突变局部晚期或转移性NSCLC 于2024 年10 月受理。
　　（2）国际化合作方面，截至24H1，默沙东已启动十项264 作为单药疗法或联合帕博利珠单抗或其他药物用于多种适应症的全球3 期临床研究。此外2024 年8 月，默沙东就SKB571（双抗ADC）行使独家选择权，并向科伦博泰支付3750 万美元，科伦药业国际合作持续兑现中。（3）其他项目：
　　此外A166 于2023 年5 月获NMPA 批准，SKB315、SKB410、SKB518 等产品临床陆续推进中。
　　盈利预测与投资建议
　　根据科伦药业前三季度财务数据，我们调整公司2024-2026 年归母净利润分别为30.4/34.7/39.9 亿元（原值：29.2/33.3/38.3 亿元）。考虑到科伦药业在大输液领域及抗生素中间体领域的龙头地位，以及未来ADC 等创新药管线上市等带来的业绩高增长性，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　集采降价风险；行业政策变革风险；产品研发及上市不及预期的风险；产品销售不及预期的风险。