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机构：国信证券
研究员：张衡/陈瑶蓉
第三季度毛利率下滑10.8 个百分点，费用率整体上升4.0 个百分点。公司第三季度毛利率20.4%，同比下滑10.8 个百分点，主要由于固定成本较高；归母净利率1.7%，同比下降14.0 个百分点。费用率方面，公司的销售/管理/ 财务/ 研发费用率分别为5.2%/8.6%/4.8%/0.3%, 分别同比+1.3/+1.9/+0.8/+0.04 个百分点。
票房大盘有望企稳向上，内容端维持高质量产出。1）院线端，公司市占率维持15%并探索影院经营新模式，10 月以来国内票房持续企稳向上。截至2024 年9 月30 日，公司国内拥有已开业影院894 家，其中直营影院707 家，前三季度直营影院票房46.1 亿元（市占率14.7%）。前三季度面对全国票房产出不足，公司积极采取措施应对，加强各业务板块协同，如开设“花花世界”爆米花专营店、与头部游戏《原神》多方面跨界联动合作，打造影院消费新场景。行业层面亦有望向上，10 月票房36.2 亿元，同比下降0.6%，有望持续企稳向上。2）内容端，公司Q3 出品发行影片《抓娃娃》（总票房33.27亿）《白蛇：浮生》（总票房4.25 亿）及参投影片《默杀》《出走的决心》等先后上映并取得了较好的投资收益，第四季度公司出品影片《那个不为人知的故事》《误杀3》《“骗骗”喜欢你》《有朵云像你》将上映。2025 年《唐探1900》《蛮荒行记》、《寒战》系列将上映。3）游戏端，公司的长线产品《圣斗士星矢：正义传说》海外发行持续贡献稳定利润和新产品《暗影格斗3》8 月上线后的良好表现带来业绩增量。
风险提示：行业竞争加剧；内容制作、国内外院线业务经营波动。
投资建议：看好票房大盘回暖以及公司的内容制作能力，维持“优于大市”评级。短期看2024 年电影缺乏优质内容票房同比下滑，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为3.4/15.8/17.6 亿（原24-26 年为14.7/17.1/19.5 亿），对应24-26 年PE 为75/16/15x，公司的院线资源丰富、内容制作能力强，看好2025 年票房修复公司的业绩弹性，维持“优于大市”评级。