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机构：东北证券
研究员：吴源恒/马宗铠
防火墙领域龙头，AI 助力产品升级。2023 年天融信防火墙产品以23.83%的市场份额再次蝉联国内市场第一，同时VPN、IDP 等产品也始终处于市场头部地位。天融信防火墙持续拓展平台化能力，搭载AI智能检测引擎实现高级威胁检测（加密流量检测、DGA、隐蔽信道等）、资产管理、攻击链关联分析、行为分析，应对新型未知攻击，并通过云网协同，动态更新AI 模型以确保检测准确高效。同时融合网络、应用、数据等安全需求，在原有防火墙基础能力上，集成僵木蠕、威胁情报 、DNS 安全、Web 应用安全、数据库安全等多种安全威胁的防护能力。
网络安全与数据安全领域：除防火墙外公司发布基于天问大模型的数据库审计与防护系统，内置产品小天可智能分析客户提问，快速响应客户需求；在云计算与云安全领域：发布天问智算云平台、服务器虚拟化、算力服务器、国产化服务器、新一代云终端等新产品，更新了天融信太行云新版本，增加了数据库一键部署、纳管阿里云、华为云、天翼云等公有云资源等能力，进一步提升产品易用性、稳定性。
AI 网络安全领域，发布天问大模型，为相关网络安全产品提供大模型应用服务；在信创安全领域，发布服务器密码机、数据库审计、单向网闸、终端威胁防御、桌面云终端等产品新型号；在工业互联网、车联网、物联网安全领域，发布工业互联网安全靶场、车载防火墙、智慧交通物联网安全等解决方案。
盈利预测：公司以网络安全硬件为基本盘，云安全、云计算和信创安全等新业务领域快速发展。我们预计公司2024/2025/2026 年归母净利润将达2.22/2.74/3.34 亿元。维持“买入”评级。
风险提示：行业发展、公司业务进展、盈利预测与估值不及预期。