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机构：国元证券
研究员：邓晖/朱宇昊/单蕾
公司公告2024 年三季报。24Q1-3，公司实现总营收125.58 亿元，同比+45.34%，归母净利27.07 亿元，同比+63.53%，扣非归母净利26.63 亿元，同比+77.30%。24Q3，公司实现总营收46.85 亿元，同比+47.29%，归母净利9.77 亿元，同比+78.42%，扣非归母净利9.56 亿元，同比+86.90%。
东鹏特饮稳固、补水啦持续放量，全国各区域快速增长1）东鹏特饮优势稳固，补水啦及其他饮料快速增长。24Q1-3，东鹏特饮/东鹏补水啦/ 其他饮料收入分别为105.07/12.11/8.12 亿元， 同比分别+31.43%/+292.11%/+145.43%。24Q3，东鹏特饮/东鹏补水啦/其他饮料收入分别为36.52/7.35/2.81 亿元，同比分别+27.73%/+299.58%/+107.04%。
2）各渠道收入全面增长。24Q1-3，公司经销/直营/线上/其他渠道分别实现收入107.34/14.47/3.27/0.21 亿元，同比+41.65%/+62.43%/+112.99%/+84.86%。
24Q3，经销/直营渠道分别实现收入39.35/5.86 亿元，同比+43.65%/+53.54%。
3）全国区域及全国直营收入快速增长。24Q1-3，公司广东区域/全国区域/全国直营分别实现收入34.27/73.29/17.74 亿元，同比+19.65%/+55.10%/+69.87%，全国区域中，华东/华中/广西/西南/华北收入为18.02/17.23/9.35/13.66/15.03 亿元，同比+49.88%/+54.10%/+21.68%/+67.07%/+83.54%。24Q3，公司广东区域/ 全国区域/ 全国直营分别实现收入13.12/26.31/7.25 亿元， 同比+30.47%/+51.78%/+64.94%。
4）经销商网络布局持续完善。截至24Q3，公司广东区域/全国营销本部/直营及线上经销商数量分别为251/2,118/624 家，较上季度末-5/+8/+8 家，较年初-18/-79/+109 家。
成本端优化带动盈利能力持续提升
1）前三季度毛利率提升及期间费用率优化带动净利率提升，投资收益及公允价值变动收益同比下滑影响净利率。24Q1-3，公司归母净利率/毛利率分别为21.56%/45.05%，同比+2.40/+2.53pct，毛利率提升主要得益于原材料价格下行； 期间费用率合计-1.46pct ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为16.42%/2.44%/0.40%/-1.07%，同比-0.02/-0.55/-0.10/-0.79pct；此外，公允价值变动收益/投资收益占总收入比重同比-0.49/-0.87pct，所得税费用占总收入比重同比+0.21pct。
2）第三季度毛利率、净利率持续提升。24Q3，公司归母净利率/毛利率分别为20.85%/45.81%，同比+3.64/+4.30pct；期间费用率合计-0.41pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.86%/2.41%/0.44%/-0.65%，同比+0.33/-0.56/-0.12/-0.06pct；此外，公允价值变动收益/投资收益/其他收益占总收入比重+0.63/-0.86/-0.32pct，税金及附加/所得税费用占总收入比重-0.21/+0.85pct。
投资建议
我们预计公司24/25/26 年归母净利分别为32.22/41.97/52.39 亿元，增速57.96%/30.27%/24.81%，对应11 月4 日PE 35/27/22 倍（市值1,128 亿元），维持“买入”评级。
风险提示
渠道扩张不及预期风险、原材料价格波动风险、食品安全风险。