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机构：长江证券
研究员：董思远/徐爽/冯萱
东鹏饮料公布2024 年三季报。公司2024Q1-3 营业总收入125.58 亿元（同比+45.34%）；归母净利润27.07 亿元（同比+63.53%），扣非净利润26.63 亿元（同比+77.3%）。公司2024Q3营业总收入46.85 亿元（同比+47.29%）；归母净利润9.77 亿元（同比+78.42%），扣非净利润9.56 亿元（同比+86.9%）。
事件评论
基本盘稳健增长，新品类快速放量，向平台型公司迈进。分产品看营收：2024Q1-3 东鹏特饮105.07 亿元（同比+31.43%），2024Q3（同比+27.73%）；2024Q1-3 补水啦12.11亿元（同比+292.11%），2024Q3（同比+299.58%）；2024Q1-3 其他饮料8.12 亿元（同比+145.43%），2024Q3（同比+107.04%）。2024Q1-3 线上渠道实现营收3.27 亿元（同比+112.99%），2024Q3（同比+140.33%），环比提速。分地区看营收：2024Q1-3 广东34.27 亿元（同比+19.65%），2024Q3（同比+30.47%）；2024Q1-3 华东18.02 亿元（同比+49.88%），2024Q3（同比+43.6%）；2024Q1-3 华中17.23 亿元（同比+54.1%），2024Q3（同比+57.9%）；2024Q1-3 广西9.35 亿元（同比+21.68%），2024Q3（同比+46.19%）；2024Q1-3 西南13.66 亿元（同比+67.07%），2024Q3（同比+51.84%）；2024Q1-3 华北（含北方大区）15.03 亿元（同比+83.54%），2024Q3（同比+59.62%），广东、广西、华东、华中等核心市场实现环比加速，新兴市场西南、华北亦保持50%以上高速增长。在东鹏特饮稳健增长的情况下，第二曲线产品放量带动整体加速，其中补水啦Q3 增长加速至近300%。同时，公司注重数字化系统搭建，对终端把控度较高，为公司拓品类、提高铺货精准度打下基础，平台化发展的思路日益清晰。
规模效应提升、成本下行拉升毛利率，费用投放环比增强。2024Q3，公司归母净利率同比提升3.64pct 至20.85%，毛利率同比+4.29pct 至45.81%，期间费用率同比-0.41pct 至20.06%，其中细项变动：销售费用率（同比+0.33pct）、管理费用率（同比-0.56pct）、研发费用率（同比-0.12pct）、财务费用率（同比-0.06pct）、营业税金及附加（同比-0.21pct）。
第二曲线产品的加速放量带来了规模化效应提升，叠加白砂糖等成本下降，驱动毛利率的改善幅度扩大；营销推广费用增加，致销售费用率环比Q2 提升，同比略升。
乘消费性价之风，公司正处于网点拓展、产品延展的高势能期。2024 年公司加码第二曲线，公司收入结构不断优化，产品流信息化、陈列冰冻化等渠道基础能力不断增强，公司势能仍处于上升期。预计公司2024/2025 年归母净利润为32.6/42.6 亿元，对应EPS 为6.27/8.20 元，对应PE 为34/26 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复较慢风险；
2、行业竞争进一步加剧风险；
3、消费者消费习惯发生改变风险等。