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机构：海通证券
研究员：赵玥炜/刘绮雯
事件。公司披露2024 年三季报。2024Q1-Q3 公司实现营业收入3.81 亿元，同比+30.32%；实现归母净利润0.72 亿元，同比+11.53%；实现扣非归母净利润0.57 亿元，同比+26.34%。其中，2024Q3 公司实现营业收入1.26 亿元，同比+37.35%；实现归母净利润0.24 亿元，同比+38.49%；实现扣非归母净利润0.18 亿元，同比+29.91%。
Q3 净利率稳健，控费良好。1)盈利能力：2024Q1-Q3 公司毛利率/净利率为42.67%/18.90%，同比-2.73pct/-3.18pct；其中，2024Q3 毛利率/净利率为41.20%/18.89%，同比-4.12pct/+0.22pct。2）控费能力：2024Q1-Q3 公司期间费用率为20.70%，同比-3.03pct，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为9.21%/6.00%/-0.52%/6.00%，同比-2.23pct/-0.67pct/+0.14pct/-0.27pct；2024Q3 公司期间费用率为19.73%，同比-6.92pct，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为8.36%/6.76%/-0.51%/5.12% ， 同比-3.18pct/-1.04pct/+0.08pct/-2.78pct。
存货保持增长，合同负债小幅降低。截至2024 年9 月末，公司合同负债为0.60 亿元，同比-7.98%，存货为5.66 亿元，同比+24.65%；2024Q1-Q3，公司实现经营活动现金净流量-0.20 亿元，上年同期为0.09 亿元。
厂区建设、新品研发稳步推进，支撑公司中长期发展。公司未来将在大连、沈阳、银川三地建设生产基地，今年以来均取得积极进展。其中，银川工厂此前已具备生产基地，现已动工建设，建设进展顺利，新厂区预计明年二季度开始投入使用；沈阳工厂现已动工建设，建设进展顺利，预计明年底前开始投入使用。随着大连、沈阳和银川募投项目的实施，预计到2028 年可实现五轴整机产能1100 台。同时，公司持续深耕产品研发，今年以来已推出五轴铣磨复合加工中心KTFMS200 、高效紧凑型专用卧式五轴加工中心KFMC1020U、高动态全直驱五轴立式加工中心KMC1000、高精密立式五轴加工中心DMC55、五轴龙门加工中心GMU2040 等新机型，并获得市场高度认可，比如9 月上旬六轴五联动叶盘加工中心在客户端正式进入产品的工程化应用验证阶段。我们看好公司持续扩大产能及新品投放，支撑公司中长期稳健发展。
首次发布股权激励草案，彰显发展信心。公司发布上市以来首份股权激励草案，根据公司《2024 年限制性股票激励计划（草案）》，本次激励计划拟向激励对象授予权益总计不超过88.74 万股，约占公告时公司股本总额的0.87%，激励对象总人数共计66 人，约占公司员工总人数（截至2024 年6 月30 日）717 人的9.21%，包括董事、高级管理人员、核心技术人员及其他核心骨干人员。我们看好公司进一步建立、健全公司长效激励机制，充分调动核心团队积极性，赋能公司长期发展。
工业母机自主可控政策频出，公司引领高端五轴机床国产替代。三季度以来多部委推出多项重要政策，支持以工业母机为代表的高端制造业实现国产突围。7月17 日，工信部印发《“工业母机+”百行万企产需对接活动实施方案》，汇聚优势企业、高等院校、科研院所、金融机构、知识产权服务机构等各类资源，搭建高水平交流、展示、服务平台，推动工业母机供需双方在结对攻尖、应用迭代、更新升级、市场拓展等方面达成一批合作项目。7 月18 日，国资委、发改委印发《关于规范中央企业采购管理工作的指导意见》，要求在卫星导航、芯片、高端数控机床、工业机器人、先进医疗设备等科技创新重点领域，充分发挥中央企业采购使用的主力军作用，带头使用创新产品。10 月29 日，国务院国资委主任张玉卓在《新型工业化》发文称，必须充分发挥新型举国体制优势，聚焦航空航天、集成电路、工业母机等领域迫切需求，扎实推进重大技术装备攻关工程。
我们认为，公司作为国产高端五轴机床龙头，在行业政策红利加持下有望取得长足发展。
盈利预测和估值。我们预计公司2024/2025/2026 年实现营业收入6.09/8.39/10.91 亿元，同比增长34.64%/37.73%/30.15%，实现归母净利润1.22/1.70/2.25 亿元，同比增长20.05%/38.57%/32.68%。我们给予公司2024年70-80 倍PE 估值，合理价值区间为84.27-96.31 元/股（预计2024 年公司EPS 为1.20 元），合理市值区间为86-98 亿元，给予“优于大市”评级。参考PB 估值，按照我们的合理价值区间，公司2024 年PB 为4.65-5.31 倍（2024年可比公司PB 范围为1.8-8.3 倍），因此公司估值具备合理性。
风险提示。公司海外市场拓展不及预期；公司新能源产品研发不及预期；制造业景气修复不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险。