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机构：长江证券
研究员：于旭辉
公司2024Q3 实现营收/归母净利/扣非净利13.15/1.04/0.93 亿元，同比变动10.5%/7.8%/5.1%。
毛利率/归母净利率/扣非净利率同比-1.1pct/-0.2pct/-0.4pct 至16.5%/7.9%/7.1%。
事件评论
低基数下毛精纺纱毛利率预计提升，羊绒业务销量高增。Q3 营收整体同比增长10.5%，增长预计主要由羊绒纱线贡献，毛精纺纱/毛条预计分别同比略降/略增。量价拆分来看，毛精纺纱Q3 销量/均价预计分别同比略降/持平，毛利率预计在去年同期低基数叠加产品结构优化下有所提升。羊绒纱线由于原材料价格上涨&大客户锁价订单集中出货毛利率预计同比下滑明显，销量提升预计为销售增长主要贡献。毛条业务销售增长预计主要由销量驱动，毛利率预计在去年低基数下有所改善。
Q3 财务费用减少致净利率降幅低于毛利率，前三季度经营质量较优。Q3 公司毛利率同比-1.1pct 至16.5%，预计主因薄利产品羊绒纱线占比提升且毛利率下降。期间费用率同比-1.0pct 至7.4%，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别持平/+0.3pct/-0.3pct/-0.9pct至2.1%/3.0%/2.0%/0.3%，管理费用提升主因股权激励成本摊销，财务费用则在汇兑损失影响消减下环比减少695 万，此外其他收益同比增加386 万。综合以上，Q3 公司归母净利率/扣非净利率同比-0.2pct/-0.4pct 至7.9%/7.1%。经营质量方面，Q3 存货周转率同比+0.07 次至0.61 次，应收账款周转率同比+0.03 次至1.84 次，2024Q1~Q3 经营现金流同比+200%至2.66 亿元，净现比达71.9%为近年来较优水平。
展望：短期下调全年增速，长期宽带战略下持续扩张。短期羊毛价格底部小幅波动&毛精纺纱产品结构优化下预计毛利率稳中略升，但下半年毛精纺纱订单下滑叠加明年备货需求预计Q4 收入业绩有所承压。长期公司在宽带战略下扩产能+扩品类持续驱动增长，龙头持续获取市场份额。预计公司2024-2026 年归母净利润为4.3、5.1、5.8 亿元，同比+7%、+17%、+14%，现价对应PE 为12、10、9X。此外，在公司2024 年现金分红比例为50%的假设下，对应2024 年的股息率为4.2%，兼具确定性增长、高分红、低估值属性，维持“买入”评级。