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机构：国泰君安
研究员：刘佳昆/曹冬青
公司Q3 收入、归母净利符合预期，期待越南新产能投产后增速表现。
投资要点：
投资建议：公 司作为全球羊毛纺纱龙头，清晰产能扩张计划奠定增长基础，羊毛宽带战略打开天花板，羊绒产销释放。考虑到公司羊绒业务毛利率承压等影响，我们下调2024-2026 年EPS 预测为0.59/0.67/0.78 元（调整前分别为0.62/0.73/0.84 元），考虑到公司为全球羊毛纱线龙头，成长确定性较强，给予2025 年高于行业平均水平的14 倍PE，维持目标价9.23 元及“增持”评级。
Q3 收入、归母符合预期。Q3 公司收入为13.15 亿，同比增长10.54%，归母净利为1.04 亿，同比增长7.79%，扣非归母为0.93 亿，同比增长5.13%，毛利率为 16.6%，同比下降1.1pct，净利率为8.7%，同比下降0.2pct。
毛精纺业务毛利率表现较好，羊绒纱线收入增速亮眼。1）毛精纺纱线：Q3 公司销量略降，主要由于一方面Q3 主要为电商单，而公司此前因产能瓶颈交期偏长，影响接单，另一方面有意备货留作后续旺季销售。但我们认为公司接单景气度尚优，目前交期维持40 天左右的正常水平且高毛利率说明仍存在挑单做的空间。2）羊绒纱线：
Q3 毛利率同比下降，主要由于某大客户订单影响，该笔订单年初接单后原材料未完全锁定价格，而后羊绒价格提升导致毛利率有所承压。2024 年目标为产能利用率85%+，完成概率较高。尽管Q3 毛利率有所承压，但我们认为仅为单一客户短期影响，且目前阶段提升产能利用率实现满产为首要目标，公司后续有望凭借羊毛纱线良好成本管控经验逐步改善羊绒盈利。
10 月至今接单销售情况延续，看好越南新产能投产后增长情况。毛精纺纱线10 月至今接单销售维持持平，预计2025Q1 伴随越南新产能释放（预计2024Q4 试生产，一期项目合计2 万锭产能）及旺季临近，羊毛纱线接单销售增速有望抬升。羊绒纱线10 月至今销售量增双位数，延续稳健。
风险提示：产能扩张不及预期，终端需求不及预期