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机构：申万宏源研究
研究员：宋涛/周超
公司发布2024 年三季报：报告期内，公司实现营收13.82 亿元（YoY+15%），实现归母净利润2.34 亿元（YoY-6%），实现扣非归母净利润1.82 亿元（YoY+8%）。其中，24Q3 单季度公司实现营收4.69 亿元（YoY+18%，QoQ-2%），实现归母净利润0.56亿元（YoY-27%，QoQ-36%），实现扣非归母净利润0.49 亿元（YoY+59%，QoQ-33%），单季度业绩不及预期。受行业竞争影响，产品价格承压导致盈利能力下滑，24Q3 单季度公司综合毛利率26.30%，同、环比分别变动-6.78pct、-4.72pct，净利率11.99%，同、环比分别变动-7.31pct、-6.31pct。
24Q3 下游稼动率维持良好水平，国产替代背景下需求持续增长，但产品价格端压力导致季度业绩承压。24 年以来，全球晶圆厂稼动率持续回升，行业基本面持续改善，带动上游材料需求；同时随着面板产业持续向我国转移，配套材料的国产化加速推进。公司作为国内重要的电子气体供应商，业务持续回暖。2024 年7 月，公司公告与国内知名集成电路客户签订三氟化氮销售合同，合计约1.15 亿元（含税）。但值得注意的是，由于行业内三氟化氮、六氟化钨等大品种电子特气扩产项目较多，新产能的释放导致产品价格近两年来持续承压，公司单季度毛利率持续下滑，24Q3 单季度为26.30%，同、环比分别变动-6.78pct、-4.72pct，销量的提升难以弥补价格下滑的影响，导致公司业绩环比下行。此外，24Q3 面板厂稼动率有所下修，预计也对公司部分产品销售产生一定影响。
瞄准“卡脖子“特气产品，扩能拓品助力国产化替代；衍生布局三氟甲磺酸系列产品，多元化布局注入成长新动能。2023 年5 月，公司设上海子公司，拟投资69,700 万用于建设电子特气和先进材料生产及研发项目；2024 年2 月，公司设立呼和浩特子公司，拟投资136,300 万元建设高纯电子气体项目（一期），新增年产7,500 吨三氟化氮、10,000 吨超纯氨气、75,000 吨液氮的生产能力。同时公司计划2024 年完成14 种高能级产品研发，包含4 种纯气、4 种混合气和6 种前驱体产品。基于电解氟化工艺，公司研发生产三氟甲磺酸系列产品，目前三氟甲磺酸产能达到660 吨，双（三氟甲磺酰）亚胺锂产能达到600吨，其中双（三氟甲磺酰）亚胺锂是锂电电解液重要成分之一，用作电解液添加剂，可以提高电解液的电化学稳定性，改善高低温和循环性能，应用前景广阔。
投资分析意见：考虑三氟化氮等主要产品价格端承压，下调公司2024-2026 年归母净利润预测为2.98、3.94、5.07 亿元（原值为3.62、4.58、5.88 亿元），当前市值对应PE为55、42、32X，根据Wind 一致预期，可比公司南大光电、上海新阳2024 年平均PE为64X，维持“增持”评级。
风险提示：1）项目建设、新产能爬坡、下游需求等不及预期；2）国内竞争加剧，三氟化氮等主要产品价格下滑；3）新产品研发不及预期。