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机构：民生证券
研究员：方竞/李萌
营收同比增长，产品单价下调拖累利润。公司第三季度实现营业收入4.69亿元，同比增长17.56%，环比减少1.88%；实现归母净利润0.56 亿元，同比减少26.92%，环比减少36.36%；第三季度毛利率为26.30%，同比减少6.78pcts，环比减少4.72pcts。公司利润下滑主要受国际形势和宏观经济环境等因素的影响，公司主要产品电子特种气体下游集成电路、液晶显示行业景气度下滑，市场需求疲软，与此同时由于市场环境复杂多变，价格竞争加剧，公司依据市场对产品单价进行下调。展望未来，随着下游行业景气度回升及客户稼动率的恢复，公司产品销售有望逐渐回暖。
电子特气在手项目充足，研发投入持续加强。公司加大重点项目推进力度，协同产业链上下游在电子特气、前驱体、高纯金属等方面加大研发投入和产品验证，公司目前具备70 余种产品的生产能力，在研项目20 余项，在研产品有50余种，近两年来，公司每年新增新产品10 余种，分步骤、有计划的实现电子特气全品类国产化。随着公司承接科研项目的增多、研发投入不断加大，科研经验积累日益丰富，公司未来新产品的研发和产业化也将提速。截至2024 年半年报，公司累计获得授权专利329 项，其中授权发明专利167 项，授权实用新型专利159 项，国际专利3 项。2024 年前三季度，公司研发投入9346 万元，研发投入占营业收入的比例为6.76%。
先进制程稳定供应，产品价格逐步企稳。2024 年以来，随着下游市场需求逐步复苏，三氟化氮、六氟化钨产品价格逐步企稳。在不同行业、不同区域，公司产品价格表现略有差异，在集成电路行业，尤其是在集成电路先进制程上，公司部分产品已在集成电路3nm 先进制程实现稳定供应，产品价格表现整体优于光伏、显示面板等行业。同时，相较于国内近两年以来的价格波动，公司产品在境外销售价格相对稳定。近年来，公司产品毛利率小幅下滑，但整体仍维持在较高水平。随着公司降本增效行动的开展和生产工艺的不断改进以及在资源禀赋条件优异的地区布局产能建设，产品成本将进一步降低、公司规模效应和综合竞争优势持续增强。
投资建议：我们看好公司的集成电路业务将受到下游需求拉动并持续增长，预计24/25/26 年公司实现归母净利润3.08/4.43/5.57 亿元，对应当前的股价PE 分别为53/37/30 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：终端需求不及预期，产能建设不及预期，主要原材料价格波动。