牧高笛(603908)：静待市场回暖-格隆汇

机构：天风证券
研究员：孙海洋

公司发布三季报
公司24Q3 收入2.5 亿，同减17%；归母净利0.13 亿，同增2.1%；扣非后归母净利-0.06 亿，同减152%，系营收较上年同期下降及提升产品力、品牌力、渠道力、运营力及组织力而增加投入所致。
24Q1-3 公司收入10.8 亿同减6.5%，其中自主品牌业务营收6.1 亿元，同减8.90%；其中小牧直营店收入942 万元，同减27%；小牧加盟店收入0.5亿元同增6%；大牧线上2.1 亿元同减15%，大牧线下3.4 亿同减6%。
自营品牌分渠道看，线上收入2.1 亿同减16%；线下收入4 亿同减5%；截止24Q3 大牧门店0 家，小牧门店219 家，24Q1-3 净开11 家。
OEM/ODM 业务营收4.69 亿元，同减3.07%。
24Q1-3 公司归母净利0.9 亿同减16%，扣非后归母0.7 亿同减34%，系营收较上年同期下降及提升产品力、品牌力、渠道力、运营力及组织力而增加投入所致。
24Q1-3 公司毛利率28.59%同增0.28pct；其中自主品牌业务毛利率29.4%，其中线上毛利率35.1%，线下毛利率26.4%；
24Q1-3 公司净利率8.56%同减0.96pct。
构建多维度营销网络，驱动品牌与业务可持续发展公司具备全渠道发展优势，构建了一个多维度的营销网络，覆盖线上和线下多个渠道。通过销售渠道多元化，探索终端业务需求，这种多维度的渠道策略，不仅增强了品牌的市场渗透力，也提高了消费者的购买便利性。
公司积极推进DTC（Direct-to-Consumer）线下零售+社群业务模式，这一战略将有助于提升品牌价值和客户忠诚度，推动品牌和业务可持续发展。
发布‘荒野横断’计划：超越边界，塑造中国硬核户外品牌精神公司发布“荒野横断”计划(A Journey Beyond the Edge），以中国横断山脉为依托打造属于中国的硬核户外品牌，展示了公司深厚的户外品牌基因。
这里的“beyond the edge”，不仅仅指的是地理意义上的山峰边缘，更是与横断的契约，坚持环保友好可持续，参与保护珍稀动物保护，扶持守护在地文化，扶持徒步人才和运动发展；另一方面，亦指向了内心世界的自我边界，是一场超越自我，突破固有边界的探险。
调整盈利预测，维持“买入”评级
基于24Q1-3 业绩表现、外贸制造业务不确定性，内需露营市场需求不确定性；我们调整盈利预测，预计公司24-26 年归母净利分别为0.98、1.13、1.34 亿元（原值为1.01、1.21、1.44 亿元），EPS 分别为1.1、1.2、1.4 元（原值为1.1、1.3、1.6 元），PE 分别为20X、18X、15X。
风险提示：营收结构单一；拓品能力风险；市场竞争加剧。