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机构：财通证券
研究员：张文录
各板块趋势向好，订单增速亮眼：收入及利润环比持续提升，Q3 收入/归母净利润环比增长13%/20.9%；2024 年前三季度收入同增4.6%（剔除新冠订单影响），符合公司全年指引。分板块看，1）化学业务Q3 实现收入78.8 亿元，剔除新冠商业化项目同比增长26.4%，其中R 端早期研发有所复苏。
D&M 端增长稳健，TIDES 增长依然强劲，前三季度TIDES 收入35.5 亿元（yoy+71%）。2）Testing 实现收入46.2 亿元（yoy-4.9%），主要系价格变化随订单转化逐渐反映在收入，但可以看到单Q3 实验室与分析业务收入环比增长5.5%，我们预计市场价格已逐渐企稳。3）Biology 实现收入18.3 亿元（yoy-3.6%），单Q3 收入同比降幅有所收窄，进一步反映早期研发需求渐恢复。4）ATU 收入8.5 亿元（yoy-17%），Q3 收入降幅同样有所收窄，但地缘风险带来一定业务不确定性。整体而言，公司各个板块均呈复苏态势，叠加截至2024Q3 在手订单438.2 亿元（yoy+35.2%），公司有望保持稳态发展。
化学板块毛利率相对稳定，盈利水平有望维持：2024 年前三季度公司Non-IFRS 毛利率为40.9%（yoy-1.4pct），主要系汇率波动有一定影响。分业务看，化学/测试/生物/ATU 经调整Non-IFRS 毛利率分别为45.5%/34.6%/38%/-29.7%（yoy-0.2/-4/-4.8/-23.6pct）, 根据测算化学毛利占整体毛利约80.60%，因此化学业务毛利率相对稳定有望保证公司整体盈利水平维持稳定。
投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营业收入395.81/439.98/486.27 亿元，归母净利润92.75/105.41/118.04 亿元。对应PE 分别为15.93/14.01/12.51倍，维持“增持”评级。
风险提示：地缘政策风险、汇兑损益风险及行业竞争加剧风险等。