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机构：长江证券
研究员：董思远/徐爽/陈硕旸
天味食品公布2024 年三季报。公司2024Q1~3 营业总收入23.64 亿元（同比+5.84%）；归母净利润4.32 亿元（同比+34.96%），扣非净利润3.89 亿元（同比+38.1%）。单看2024Q3 营业总收入8.97 亿元（同比+10.93%）；归母净利润1.86 亿元（同比+64.79%），扣非净利润1.79亿元（同比+73.44%）。
事件评论
中式复调景气改善，火锅底料需求仍承压。分产品看前三季度营收，火锅调料7.94 亿元（同比-6.15%），单2024Q3（同比+1.14%）；中式菜品调料12.72 亿元（同比+13.5%），单2024Q3（同比+18.07%）；香肠腊肉调料2.19 亿元（同比+19.95%），单2024Q3（同比+19.68%）；其他0.76 亿元（同比-1.16%），单2024Q3（同比-2.96%）。分渠道前三季度营收，线下19.67 亿元（同比-1.3%），单2024Q3（同比+5.98%）；线上3.94 亿元（同比+68.98%），单2024Q3（同比+55.38%）。线下渠道及火锅底料品类压力仍存。
费效提升改善盈利能力。公司2024Q1-3 归母净利率同比提升3.95pct 至18.29%，毛利率同比+2.39pct 至39.28%，期间费用率同比-2.83pct 至18.66%，其中细项变动：销售费用率（同比-2.22pct）、管理费用率（同比-1.02pct）、研发费用率（同比+0.2pct）、财务费用率（同比+0.22pct）、税金及附加（同比+0.09pct）。单看2024Q3 归母净利率同比提升6.77pct 至20.7%，毛利率同比+0.76pct 至38.83%，期间费用率同比-8.05pct 至14.23%，其中细项变动：销售费用率（同比-7.78pct）、管理费用率（同比-0.73pct）。销售费用率于2024Q3 下降较多主要系公司优化费效比，广宣支出减少，同时调整费用结构（增加了抵扣收入的直接促销，而原材料的同比降幅达高单位数，所以毛利率仍稳中有升）；管理费用率下降主要系激励费用同比减少。预计四季度投放力度环比增加，支撑收入端环比提速，费用率预计环比有所回升。
中式复调景气边际改善，借力外延公司实现较快增长。复调产品的长期功能化升级逻辑仍延续，需求端开启边际改善，公司作为龙头之一，产品创新研发、产能布局、渠道布建等维度均具备先发优势，且产业中的外延机会仍存，公司中期维度有望保持稳健较快增长。
预计公司2024/2025/2026 年归母净利润分别为5.51/6.33/7.19 亿元，EPS 分别为0.52/0.59/0.68 元，对应PE 分别为27/24/21 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复较慢风险；
2、行业竞争进一步加剧风险；
3、消费者消费习惯发生改变风险等。