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机构：光大证券
研究员：孙伟风/吴钰洁
点评：
减值转回带动Q3 盈利修复，毛利率小幅下降：24Q3 公司转回资产减值损失/信用减值损失0.7/5 亿元，两项减值损失较去年同期少提15.0 亿元，叠加24Q3期间费用率同比下降0.6pct 至6.5%，以及公允价值变动净收益及资产处置收益较去年同期增加2.7/1.4 亿元，单三季度公司在收入同比负增长下归母净利润增速回正，同环比修复明显。24Q3 公司毛利率小幅下滑0.1pct 至9%。24 年1-9月公司销售毛利率/净利率为9.0%/1.9%，同减0.18/0.38pct，期间费用率为5.6% ， 同增0.44pct ， 其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率为0.5%/2.0%/0.2%/2.9%，同比+0.06/+0.27/+0.13/-0.02pct。24 年1-9 月公司计提资产减值损失/信用减值损失20.2/22.8 亿元，同比+29.1%/-7.0%，两项减值较去年同期多计提2.8 亿元，24 年1-9 月毛利率的下降、费用率攀升及减值计提的增加使公司归母净利润同比降幅较收入扩大。24 年1-9 月公司经营性净现金流为-307.4 亿元，比上年同期多流出82.6 亿元。
新签合同额同比下降，工业制造及其他工程、海外新签保持较快增长：24 年1-9月公司新签合同额为8,916.9 亿元，同比下降9.2%，其中，三季度新签合同额人民币2,138.9 亿元，同比下降17.7%。24 年1-9 月公司新签海外合同额人民币607.6 亿元，较上年同期增长85.2%。24 年1-9 月公司新签工程承包合同8169.4 亿元，同比下降9.9%，其中冶金工程与运营服务/房建工程/市政与基础设施工程/工业制造及其他工程新签合同额同比-2.1%/-14.6%/-22.8%/+22.7%。
直接股东变更为五矿集团，业务整合推进或将赋能矿业发展：24 年8 月，随着股份无偿划转，公司直接股东由中冶集团变更为中国五矿。公司在产多个优质矿山并持续拓展矿业资源，随着五矿集团内部业务的持续整合，或将赋能公司矿业板块，加速第二主业发展。
盈利预测、估值与评级：受地方财政偏紧及地产持续低迷影响，24 年前三季度公司经营承压明显，新签合同增速下滑也将影响业绩增长，我们下调公司24-26年归母净利润预测至70.9、68.2、67.8 亿元（下调幅度分别为26%、35%、39%）。
仍看好公司海外及资源业务发展，对公司A 股和H 股均维持“买入”评级。
风险提示：非钢工程下滑风险；矿产资源业务开发不及预期。