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机构：国泰君安
研究员：韩其成/郭浩然
中国中冶Q3 归母净利润大幅增长，体现了公司在行业压力背景之下的盈利韧性。
随着增量财政政策落地及公司矿产资源项目取得新进展，公司业绩有望进一步提升。
投资要点：
维持增持。前3季 度归母净利润同比下降16.5%，下调预测 2024-2026年EPS0.37/0.39/0.41(原0.45/0.48/0.51)元对应增速-12%/6%/6%。维持目标价4.89 元，对应2024 年11 倍PE。
2024 年前3 季度归母净利润下降16.5%，单3 季度增177.5%超预期。
(1)2024 年前3 季度营收4126 亿元下降11.71%(Q1~Q3 同比3.81/-21.64/-14.37%)，归母净利润68.31 亿元下降16.53%(Q1~Q3 同比-20.56/-61.75/177.45%)。(2)2024 前3 季度费用率5.61%(+0.44pct)，归母净利率1.66%(-0.09pct)，加权ROE4.99%(-1.75pct)。(3)2024 年前3 季度经营净现金流-307 亿元(2023 年同期-225 亿元)，其中Q1~Q3 为-307/23/-23 亿元(2023Q1-Q4 为-216/70/-80/284 亿元)。(4)季末应收账款1718 亿元同增41%，应收账款/营业收入为41.64%(+15.57pct)。前3 季度计提减值43 亿元同增7.1%，减值/利润总额为48.2%(+16.56pct)，减值/应收账款为2.50%(-0.79pct)。
2024 年前3 季度新签订单下降9.2%，海外订单增加85.2%。(1)2024 年前3 季度新签合同额8916.9 亿元，同比下降9.2%，其中海外新签合同额607.6 亿元，同比增加85.2%。工程承包分业务看，房屋建筑工程新签4194.4 亿元同比下降14.6%，市政与基础设施工程新签1377.7 亿元同比下降22.8%，冶金工程与服务新签1218.9 亿元同比下降2.1%，工业制造及其他工程新签1378.4 亿元同增22.7%。(2)2024 年第3 季度新签合同额2138.9 亿元，同比下降17.7%，降幅环比第2 季度扩大8.8 个百分点。
全球最大最强的冶金建设承包商，阿富汗艾娜克铜矿有望取得实质性进展。(1)中国中冶是我国钢铁工业建设的“国家队”，全球最大最强的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商，在冶金建设领域占据绝对优势地位，是冶金建设领域领军企业。(2)阿富汗艾娜克铜矿项目开展西矿区Ⅱ期补充勘探，进一步提高西矿区资源级别，预计铜资源量将在现有1108 万吨基础上实现进一步增长。公司正在与阿富汗临时政府就文物保护和项目开发方案等进行沟通协商并取得积极进展，计划加快完成项目可行性研究、进矿道路建设等前期准备工作，尽早推动项目取得实质性进展。
风险提示：宏观经济政策风险，海外业务风险等。