中国铁建(601186)：Q3业绩继续承压 PB0.48受益财政政策催化-格隆汇

机构：国泰君安
研究员：韩其成/郭浩然

　　本报告导读：
　　中国铁建Q3 业绩表现继续承压，随着财政增量政策落地，公司受益新项目释放和存量项目推进，且受益投资类项目收益率修复，有望迎来利润端和资产端的提升。
　　投资要点：
　　维持增持。受PPP 等投资类项目招标总量下降影响，下调预测2024-2026年EPS1.69/1.74/1.79(原2.02/2.12/2.23)元同比-12%/3%/3%。维持目标价12.47 元，对应2024 年7.4 倍PE。
　　2024 年前3 季度净利下降19%低于预期，3 季度经营现金流流出减少。
　　(1)前3 季度营收7581 亿元下降5.99%(Q1~Q3 同比0.52/-9.84/-8.82%)，归母净利润157 亿元下降19.18%(Q1~Q3 同比1.98/-24.08/-34.27%)。
　　(2)2024 前3 季度费用率5.32%(+0.62pct)，归母净利率2.07%(-0.34pct)，加权ROE5.56%(-3.79pct)。(3)前3 季度经营净现金流-890 亿元(2023 年同期-432 亿元)，其中Q1~Q3 为-466/-351/-73 亿元(2023Q1-Q4 为-392/199/-238/636 亿元)。(4)截至3 季度末应收账款2047 亿元同比增18.99%，应收账款/营业收入为27%(+5.67pct)。前3 季度计提减值27 亿元降31.3%，减值/利润总额为11.19%(-2.78pct)，减值/应收账款为1.30%(-0.95pct)。
　　2024 年前3 季度新签订单下降17.51%，水利水运工程新签增38.58%。
　　(1)2023 年前3 季度新签14734 亿元下降17.51%，其中境内新签13681亿元下降18.03%，境外新签1053 亿元下降10.12%。(2)分业务看，工程承包10407 亿元下降13.84%，投资运营729 亿元受PPP 减少影响下降65.60%，绿色环保1252 亿元增43.05%。基建项目新签12388 亿元下降17.81%，其中矿山开采960亿元增307.61%，水利水运730 亿元增38.58%。
　　(3)基建项目中，房建5380 亿元下降17.85%，市政1351 亿元下降28.89%，铁路1308 亿元下降6.43%，水利730 亿元同增38.58%。(4)单3 季度新签3728 亿元同比下降12.72%，降幅环比2 季度收窄20.17 个百分点。
　　当前股息率3.8%、PB0.48 倍历史底部，有望受益财政增量政策。(1)中国铁建是全球最具实力、规模的特大型综合建设集团之一，业务涵盖工程承包、规划设计咨询、投资运营、房地产开发等。(2)公司当前股息率3.8%、PB(wind 口径，剔除其他权益工具)0.48 倍近10 年历史分位13%，2024PE5.4 倍近10 年历史分位40%。(3)10 月12 日国新办发布会称财政将陆续推出一揽子增量政策举措，中国铁建受益新项目释放和存量项目推进，且受益投资类项目收益率修复，有望迎来利润端和资产端的提升。
　　风险提示：宏观经济政策风险、基建投资低于预期等。