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机构：东方财富证券
研究员：李双亮
2024 年10 月30 日，TCL 科技公告2024 年三季报，2024 年前三季度公司实现营业收入1231.32 亿元，同比下降7.54%；实现归母净利润15.25 亿元，同比下降5.34%。就2024 年第三季度来看，公司实现营业总收入428.28 亿元，同比下降10.73%，环比增长6.12%；实现归母净利润5.30 亿元，同比下降58.29%，环比下降29.81%。2024 前三季度公司综合毛利率为11.98%，其中2024Q3 毛利率为11.45%，同比下降6.45pcts，环比下降1.54pcts，显示业务毛利率有所提升，光伏业务毛利下降较大拖累整体毛利率。
分业务来看，（1）TCL 华星：实现营业收入769.56 亿元，同比增长25.74%；净利润44.43 亿元，同比改善60.67 亿元；（2）TCL 中环：
实现营业收入225.82 亿元，同比下滑53.6%，实现净利润-64.78 亿元，经营性现金流净额25.62 亿元。
显示业务方面：（1）价格端：大尺寸TV 面板价格预计在10 月基本维稳，中尺寸IT 面板预计进入季度性下行趋势，手机面板价格稳中有降；（2）需求端：中国市场“以旧换新”补贴政策刺激大尺寸需求转向强劲，海外市场备货旺季结束后趋于平稳；（3）供给端：面板厂稳价需求强烈，控产依然是头部面板厂的核心策略，尤其是下调IT 面板稼动率以维稳保价。
市场份额提升，收购LG 产线优化竞争格局。2024 年前三季度，公司电视面板市场份额稳居全球第二，特别是在55 吋和75 吋产品市场份额全球第一，65 吋产品份额全球第二，65 吋及以上产品出货面积占比提升至55%。在中尺寸领域，t9 产线顺利量产爬坡，公司IT 和车载产品市场份额显著提升，显示器市场份额全球第二，电竞显示器市场份额稳居全球第一。在小尺寸领域，LTPS 智能机品牌客户出货量保持全球第二，柔性OLED 手机面板出货稳步增长，高端产品占比持续提升。同时，公司收购LG 广州产线，预计明年Q1 完成，这将进一步提升公司的市场份额和话语权。
光伏协会提倡“反内卷”，TCL 中环业绩有望迎拐点。2024 年10 月，中国光伏行业协会在上海举行的座谈会后发布报告，明确指出光伏组件低于0.68 元/瓦的投标价涉嫌违法，旨在防止行业恶性竞争，促进价格回归合理区间。行业自律有望加速行业筑底，产业链价格趋于稳定，产业整合及落后产能出清趋势已现。
【投资建议】
TCL 科技2024 年前三季度业绩承压，主要是受TCL 中环业务拖累。得益于按需生产，公司显示业务上展现出强劲的增长势头，同时收购LG 产线可以继续加强公司市场话语权。光伏业务也在行业自律的倡导下有望恢复。
因此，我们对公司进行盈利预测，预计2024-2026 年营业收入分别为1665.48/1890.33/2130.57 亿元，归母净利润分别为23.83/53.11/86.22亿元，对应EPS 分别为0.13/0.28/0.46 元，当前股价对应PE 分别为35/15/9倍，对应PB 为1.52/1.43/1.31，首次覆盖，给予“增持”评级。
【风险提示】
下游消费电子市场需求不确定性；
行业竞争加剧的风险；
收购事件不及预期。