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机构：国泰君安
研究员：丁丹/甘坛焕/唐玉青
Q3 业绩受多重因素扰动短期承压，环比有所改善，经营性净现金流环比改善明显，国内创新药支持政策力度加大，宏观环境向好，预计新鲜订单有望持续增加。
投资要点：
维持“增持” 评级。2024Q1-3 收入 50.68 亿元（-10.32%），归母净利润8.13 亿元（-56.72%），扣非净利润8.92 亿元（-25.56%），业绩低于预期。下调2024-26 年预测EPS 至1.45/1.79/2.22 元（原2.00/2.23/2.60 元），根据行业平均估值，给予2025 年PE 40X，上调目标价72.25 元，维持“增持”评级。
Q3 受多因素扰动业绩承压，环比略有改善。24Q3 单季收入17.09 亿元（同比-11.87%，环比+0.67%），归母净利润3.21 亿元（同比-34.74%，环比+24.36%），扣非净利润2.52 亿元（同比-37.83%，环比-25.35%），利润同比下降明显，预计主要由于：①23 年国内新增订单金额有所下滑，导致24Q3 临床工作量有所下滑；②23H2 由于国内竞争格局影响，国内临床运营新签订单平均单价有所下滑；③海外业务体量持续提升，24Q3 人民币升值，导致海外应收账款产生较大汇兑损益。
归母及扣非净利润环比趋势差异较大，主要由于大额存单的收益计入投资收益导致经营性利息收入减少及非经营性的投资收益增加。
期间费用率环比略有改善， 24Q3 销售/ 管理费用率分别为2.55%/10.64%，环比分别-0.69pct/-1.12pct，控费能力有所改善。预计24Q4 上述影响边际减弱，叠加持续改善控费能力，业绩有望环比持续改善。
现金流环比改善明显，宏观环境回暖订单持续增加。2024Q3 经营性净现金流4.01 亿元，环比Q2 显著改善（24Q2 为0.33 亿元）。2024年以来，跨国药企在中国保持稳定研发投入，国内药企海外授权交易领域继续保持活跃，国内创新药政策环境支持力度持续加大，跨国药企在国内的需求和中国药企、生物科技公司以及其合作伙伴在海外的临床需求增加，预计新鲜订单延续24H1 趋势持续实现增长。
考虑到23 年扰动逐步消化、24 年政策及投融资环境逐步改善，预计24Q4 及25 年新鲜订单数量及金额有望进一步增加。
催化剂：新鲜订单持续增加，融资环境改善
风险提示：政策风险，汇率波动风险