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机构：中信建投证券
研究员：贺菊颖/刘若飞/赖俊勇/汤然
公司24Q1-3 收入及利润端同比表现短期受到多重因素扰动，Q3单季度收入端环比稳中有升，利润端环比变化受到公司大额存单收益财务确认方式及汇兑损益波动影响。业绩整体符合预期。CTS板块持续加大海外市场投入，项目开拓良好。CRLS 板块预计SMO 和数统业务良好发展趋势带来支撑。未来展望：1） 新签订单积极，看好业绩环比改善；2）投融资回暖叠加支持政策，推动国内需求恢复；3）降息周期下海外市场带来增量。
事件
公司发布2024 年三季度报告
10 月29 日，公司发布2024 三季度报告，24 年Q1-3 实现营收50.68 亿，同比-10.32%；归母净利润8.13 亿，同比-56. 72%；扣非归母净利润8.92 亿，同比-25.56%。
24Q3 单季度实现营收17.09 亿，同比-11.87%，环比+0.67%；归母净利润3.21 亿，同比-34.74%，环比+24.36%；扣非归母净利润2.52 亿，同比-37.83%，环比-25.35%。
简评
业绩符合预期，持续加大海外市场投入
公司24 年Q1-3 实现营收50.68 亿，同比-10.32%；归母净利润8.13 亿，同比-56.72%；扣非归母净利润8 .9 2亿，同比-25.56%。24Q3 单季度实现营收17.09 亿，同比-11.87%，环比+0.67%；归母净利润3.21 亿，同比-34. 74 %，环比+24.36%；扣非归母净利润2.52 亿，同比-37.83%，环比-25.35%。前三季度收入端及利润端下滑我们预计主要受去年上半年板块内有特定疫苗项目相关收入影响，以及23H2 以来新签订单金额和价格波动影响。从Q 3 单季度来看，收入端环比稳中有升，利润端环比变化我们认为受到：1）公司大额存单收益的财务确认方式变更影响，带来财务费用增加、同时非经常性损益增加；2）Q3 人民币升值带来汇兑损益波动，影响扣非净利润环比表现。业绩整体符合预期。
分板块来看：1）临床试验技术服务(CTS)：持续加大海外市场投入，项目开拓良好。由于23H2 以来国内市场新签订单金额和平均单价有所下滑，我们预计24Q3 公司执行已签订单工作量及收入可能仍受到扰动，延续24H1 趋势。公司持续对以美国、澳大利亚和欧洲为代表的海外市场进行投入，已开始逐步拓展海外初创公司客户的本土项目。24H1 公司在北美的临床运营业务收入及新签订单持续快速增长，美国地区正在进行中的临床试验超过45 个，东南亚地区进行中的临床试验项目44 个，欧洲累计执行I-IV 期项目超100 个。同时公司在2 4年7 月收购日本CRO 公司Med ical Edge，进一步加强在日本及亚太地区数据管理、统计分析和临床数据信息系统服务的布局。内生扩张+并购整合双重发力下，预计公司海外临床运营保持发展态势。
2）临床试验相关服务及实验室服务(CRLS)：预计SMO 和数统提供支撑。从上半年趋势来看，公司CRLS板块SMO 业务同比实现较快增长，数统业务相对稳健，实验室服务同比持平，医学影像、受试者招募等业务单价有所下滑。同时在24H1 公司披露SMO 业务新签订单同比增长34%，保持较快增长且外资及生物科技企业客户占比保持提升，数统服务获得更多国内外新客户，全球数统客户增至超330 家，预计SM O 和数统业务良好发展趋势为公司三季度CRLS 板块表现提供支撑。
盈利能力短期扰动。公司24Q1-3 毛利率38.88%，同比-1.46 pct；24Q3 公司毛利率37.28%，同比-3.89 pct；毛利率下降预计主要与国内临床运营平均单价调整、收入结构变化以及实验室服务毛利率下降等因素有关，同时公司采取积极措施优化团队结构、提升团队效率，部分弥补单价下滑带来的毛利率变动。24Q1-3 销售费用率2.86%（+0.51 pct），管理费用率11.02%（+1.68 pct），研发费用率3.4%（-0.06 pct），财务费用率0.62%（+2 .4 9pct），财务费用率变动主要由于购买大额存单的收益计入投资收益导致利息收入同比减少，利息支出及汇兑损失同比增加所致。24Q1-3 公司经营活动产生的现金流量净额5.79 亿元，同比-14.0%，公司大额存单产生的利息计入取得投资收益收到的现金，对经营性现金流有一定影响。截至24Q3，公司其他非流动资产44.2 亿元，截至2 3年底为1.57 亿元，截至24H1 为37.42 亿元，该项目大幅增加主要由于公司购买的大额存单列报在此项目。其 他财务指标基本稳定。
未来展望：1）新签订单积极，看好业绩环比改善：公司24H1 新签订单数量和金额均较去年同期实现了较好的增长，SMO 方面新签订单同比增长34%，从季度角度看我们预计上述新签订单积极趋势将为公司业绩提供支持，24Q4 财务确认影响消除后有望实现环比改善。
2）投融资回暖叠加支持政策，推动国内需求恢复：23H2 以来受行业发展和行业周期影响，国内市场新签订单金额和平均单价有所下滑。从24H1 投融资数据来看，国内生物制药投融资额环比降幅收窄，化学制药投融资额同比环比均有所回暖。2024 年初以来，国家和地方政府相继出台一系列优化创新药审评审批流程、提供全链条资金支持的政策。后续随着投融资持续回暖，叠加创新药支持政策落地，推动国内需求逐步恢复， 2 5 年后若订单价格逐步修复将为公司利润端提供弹性。
3）降息周期下海外市场带来增量：公司积极布局以美、欧、澳为代表的海外市场，24H1 公司在北美的临床业务及新签订单继续快速增长。目前以美国为代表的海外地区进入降息通道，公司通过内生扩张+并购整合方式加强海外临床运营，海外业务能力和品牌已逐步建立，有望受益于本轮降息周期，推动公司海外临床运营业务快速增长。
盈利预测
我们预测2024-2026 年，公司营收分别为68.08、76.23 和89.58 亿元，分别同比增长-7.8%、12%和17 .5% ；归母净利润分别为12.01、14.49 和17.79 亿元，分别同比增长-40.7%、20.6%和22.8%。扣非净利润分别为12. 5 9、15.06 和18.47 亿元，分别同比增长-14.8%、19.7%和22.6%。按归母净利润折合EPS 分别为1.39 元/股、1 . 6 7 元/股和2.06 元/股，对应PE 为46.1X、38.2X 和31.1X。公司作为国内临床CRO 行业龙头公司，后续随着行业需求恢复有望持续受益，维持“买入”评级。
风险提示
1、新药研发数量不及预期：客户新药研发的不断需求是推动公司业绩持续增长的重要动力，新药研发数量不及预期将对公司业绩产生不利影响。
2、公司在手订单增长低于预期：在手订单对公司未来的收入增长预期具有重要提示意义，在手订单增长低于预期可能导致公司预期业绩下滑，进而影响企业估值。
3、行业竞争激烈：目前行业内有多家 CXO 企业在临床前和临床业务方面与公司构成竞争关系，竞争程度激烈将加大企业降本增效的压力，对公司业绩增速产生不利影响。
4、投资收益不及预期。