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机构：长江证券
研究员：马祥云/盛悦菲
瑞丰银行2024 年前三季度营业收入同比增长14.7%（上半年同比增速14.9%），归母净利润同比增长14.6%（上半年同比增速15.4%）。三季度末的不良贷款率环比持平于0.97%，拨备覆盖率330%，环比进一步提升6pct，资产质量延续持续向好的趋势。
事件评论
小微贷款持续高增长，存款结构优化调整。当前宏观环境下信贷需求偏弱，公司所在区域绍兴和义乌经济相对稳定。三季度末贷款较期初增长10.3%，三季度环比增长2.8%，其中票据环比继续压降，对公贷款和个人贷款分别环比增长3.6%、2.5%。个人贷款近年来连续受到按揭贷款和互联网贷款规模收缩影响，但第三季度增长呈现明显回暖趋势，预计个人经营贷依然是核心增长点，同时按揭提前还贷可能边际放缓。对公贷款较期初高增长16.9%，多年保持高速扩张，从上半年情况来看，除了传统普惠金融以外，政府类相关的水利、电力、租赁和商务服务业贷款增速较快。存款三季度环比下滑3.0%，主要企业活期存款环比明显收缩15.9%。我们观察此前企业活期存款付息率较高，预计今年监管规范手工补息+各类存款降息的趋势下，公司主动调整优化存款结构，中长期角度改善负债成本并减轻净息差压力。考虑当前宏观环境下信贷需求并不旺盛，而上半年存款已经较期初大幅增长10.4%，我们认为当前时点调整存款结构对于信贷投放不构成影响。
净息差降幅逐步放缓，存款成本未来可持续改善。前三季度利息净收入同比增速-1.3%，降幅较上半年逐步收窄，第三季度单季增速转正。前三季度净息差1.52%，较上半年小幅下降2BP，我们测算前三季度生息资产收益率较上半年下降7BP，而计息负债成本率较上半年下降4BP。未来存款将可持续降息，上半年企业定期存款、储蓄定期存款成本率已经分别下降10BP、9BP，连续多轮存款降息政策影响也将加速体现，同时存款结构调整后企业活期存款付息率也有望明显下行，净息差压力将逐步缓解。此外，央行小微补贴为主的其他收益前三季度金额达到1.33 亿元，同比大幅增长38%，显著反哺营收。
资产质量保持稳定，拨备覆盖率进一步提升。今年银行业零售资产质量指标存在波动，公司上半年加回核销的不良净生成率同比小幅下降至0.60%，稳定性优于零售银行同业。
同时今年以来加大信用成本计提力度，推动拨备覆盖率加速上升至330%。我们预计对公贷款目前资产质量非常优异，而个人贷款的不良率上半年较期初上升28BP 至1.77%，预计未来零售风险趋稳后，不良率和拨备覆盖率仍有进一步优化改善的空间。
战略投资中小银行稳步推进，持续抬升ROE。今年进一步增持苍南农商行2.58%股权，合计持股比例上升至7.58%，一次性资本利得构成营业外收入。战略股权投资预计未来仍将持续贡献投资收益和资本利得，未来仍有更多项目推进，持续增厚ROE。
投资建议：我们认为公司是小微黑马银行，业绩增速优异、资产质量持续向好，投资入股浙江优质农商行股权，长期可持续实现ROE 抬升。预计2024 年营收同比增速11.8%，归母净利润同比增速12.9%，增速位居行业前列，未来成长路径清晰。基于2024 年11月1 日收盘价，估值仅0.55x2024PB，明显被低估，重点推荐，维持“买入”评级。
风险提示
1、投资入股进度不及预期；2、净息差超预期大幅下行。