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机构：开源证券
研究员：吕明/周嘉乐/林文隆
2024Q1-Q3 公司实现营收33.2 亿元（-16.9%），归母净利润4.6 亿元（-43.8%），扣非归母净利润3.8 亿元（-47.2%）。2024Q3 营收10.0 亿元（-24.1%），归母净利润1.5 亿元（-31.8%），扣非归母净利润1.0 亿元（-51%）。考虑到短期飞科品牌仍受品线调整及推新节奏影响，我们下调盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润6.51/7.39/8.19 亿元（原值为7.99/8.63/9.54 亿元），对应EPS 为1.49/1.70/1.88元，当前股价对应PE24.9/21.9/19.8 倍，长期维度继续关注渠道/产品调整落地带动博锐持续增长和飞科品牌改善，维持“买入”评级。
2024Q3 飞科品牌或仍受品线调整影响，新品落地关注后续营收修复
飞科品牌产品结构持续升级，博锐品牌仍处快速增长通道。久谦数据显示：（1）飞科品牌2024Q3 线上（京东+天猫+抖音）销售额同比-16%，但均价同比+8%。分品类上看，吹风机/剃须刀销售额同比分别+46%/-22%，剃须刀承压或系低端品线调整以及新品尚未承接所致。（2）博锐品牌2024Q3 线上销售额同比+50%，均价同比+15%。分品类上看，吹风机/剃须刀销售额同比分别+21%/42%，延续年初以来高增长趋势。近期公司便携式剃须刀新品成功上市，或有望承接小飞蝶带动飞科品牌营收恢复，关注后续飞科品牌改善带来业绩修复。
2024Q3 毛利率边际改善，费用率维持高举高打措施
2024Q1/2024Q2/2024Q3 毛利率分别为57.1%/54.1%/56.9% ， 同比分别+1.0/-5.8/-0.4pct ， 毛利率降幅收窄/ 环比有所提升。费用端，2024Q1/2024Q2/2024Q3 期间费用率同比分别+9.7/+6.0/+7.3pct，其中2024Q3 销售/管理/研发/财务费用率同比分别+5.4/+1.6/+0.2/+0.1pct，销售费用维持高举高打策略。综合影响下2024Q1/2024Q2/2024Q3 公司归母净利率分别为15.3%/11.8%/14.5%，同比分别-8.0/-10.3/-1.7pct，扣非归母净利率同比分别-6.3/-7.9/-5.6pct，Q3 营业外收入占营收比重同比+4.4pct。
风险提示：新品/新品类拓展不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。