理想汽车-W(02015.HK)港股公司信息更新报告：2024Q4平稳蓄能 2025年纯电平台或创造惊喜-格隆汇

机构：开源证券
研究员：吴柳燕

　　2024Q4 量价平稳为2025 年预留潜力，纯电平台或创造爆品惊喜
基于增程车型竞争力稳定，我们将公司2024-2026 年收入预测由1331/1567/1816亿元上调至1458/1692/2162 亿元，同比增长18%/16%/28%；基于汽车毛利稳步提升、经营费用管控良好，将公司2024-2026 年Non-GAAP 净利润预测由78/82/107亿元上调至107/132/178 亿元，分别对应EPS 为5.1/6.2/8.2 元，当前股价97.10港币对应2024-2026 年1.1/0.9/0.7 倍PS、14.7/12.1/9.0 倍PE。公司2024Q4 量价平稳为2025 年销量预留潜力，纯电平台仍在低调改良过程中、或创造爆品惊喜，AD max 智驾功能快速迭代、数字化工厂夯实长期竞争力，上调至“买入”评级。
　　2024Q3 Non-GAAP 净利润超预期，源自汽车毛利超预期
公司2024Q3 收入428.7 亿元、略高于公司指引区间394-422 亿元，同比增长24%，主要由于L 系列Max 占比提升导致ASP 27.0 万元略好于我们预期；而2024Q3交付量同比增长45%至15.3 万辆处在指引区间14.5-15.5 万辆。整体毛利率环比提升2.0pct 至21.5%（vs 彭博一致预期20.2%），其中车辆毛利环比提升2.2pct至20.9%，分析由于max 车型占比提升、单车成本下降驱动。Non-GAAP 净利润38.5 亿元（vs 彭博一致预期29.1 亿元），主要由于毛利率超预期、以及研发成本及雇员减少、对冲了销售人员增加、以及CEO 股权激励一次性费用提前计入影响。
　　2024Q4 预计量价平稳、或不加大促销，为2025 年预留销量潜力
公司2024 年10 月交付5.14 万辆、指引2024Q4 交付16.0-17.0 万辆，主要通过加大各区域渠道销售自主权确保2024Q4 销量稳中有升，对应11-12 月均交付5.5-6.0万辆、全年交付50.1-51.1 万辆；指引2024Q4 收入432-459 亿元隐含ASP 假设27.0 万元环比持平，显示公司或在2024Q4 促销活动力度平稳。AD max 智驾功能快速迭代，端到端+VLM 模型加持下NOA 接管率、安全性表现显著改善，车位到车位一键智驾、全国ETC 不退出功能有望2024 年12 月底前全量推送至所有AD max 用户，有望带动高毛利max 车型占比提升。公司依靠技术创新、零部件平台化复用、数字化智能工厂持续降低单车成本，有望提振汽车毛利率。
　　风险提示：产品推出不如预期、产能及供应链风险、新能源汽车增长不如预期。