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机构：海通证券
研究员：孙婷/曹锟
公司Q3 单季净利润大幅增长，主要是受到资本市场上涨的影响，导致三季度投资收益同比增加。我们认为公司投资收益较同业增长较快主要是因为公司权益资产占比高于同业，24 年中期公司投资资产中股票占比10.0%（88.3%计入FVTPL）；基金占比8.1%；股票+基金合计占比18.1%。
寿险：NBV、人均产能均大幅提升。1）前三季度NBV 同比+79.2%。2）前三季度长险首年保费同比-12.7%，其中期交保费同比+12.3%，十年期及以上期交保费同比+21.3%。Q3 单季长险首年保费同比+195.4%，其中期交保费同比+103.7%，十年期及以上期交保费同比+32.5%。3）个险聚焦价值提升，大力推动期交发展。前三季度个险渠道长险首年保费同比+16.6%，其中期交保费同比+18.8%。Q3 单季个险渠道长险首年保费同比+70.2%，其中期交保费同比+73.2%。4）银保探索分红型产品销售，逐步丰富多元化产品供给。前三季度银保渠道长险首年保费同比-24.1%，其中期交保费同比+6.3%。Q3 单季银保渠道长险首年保费同比+293.5%，其中期交保费同比+130.1%。5）我们认为随着个险渠道出台新基本法，启动“XIN 一代”计划，加快推进绩优队伍建设，个险绩优人力将成为未来个险渠道主要支撑。
投资：资本市场上涨带动投资收益率大幅提升。1）投资资产16067 亿元，较年初+19.4%。2）年化总投资收益率6.8%，同比+4.5pct；年化综合投资收益率8.1%，同比+5.1pct。3)我们认为投资收益率得大幅提升主要是受三季度资本市场上涨影响。
估值仍低，维持“优于大市”评级。我们认为，公司将坚定战略方向，持续全面深化“以客户为中心”的专业化、市场化改革，坚持制度经营，尤其在产品竞争力提升、队伍优增优育、科技赋能、品牌影响力扩大以及服务生态体系多样化等领域加大力度，全面提升公司核心竞争力。随着NBV 以及投资业绩的显著提升，公司估值有望提升。给予0.65-0.7 倍2024 年PEV，合理价值区间55.42-59.68元。目前股价对应2024E PEV 0.56x。
风险提示：1）长端利率趋势性下行，2）股市大幅波动，3）新单保费增长不达预期。