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机构：华鑫证券
研究员：孙山山
2024 年10 月30 日，酒鬼酒发布2024 年三季报。
投资要点
业绩承压明显，利润不及预期
收入表现承压，利润不及预期。2024Q1-Q3 总营收11.91 亿元（ 同减44.41% ） ， 归母净利润0.56 亿元（ 同减88.20%），扣非净利润0.51 亿元（同减89.27%）。2024Q3总营收1.97 亿元（同减67.24%），归母净利润-0.65 亿元（去年同期为0.57 亿元），扣非净利润-0.66 亿元（去年同期为0.55 亿元）。产品结构下行， 费用投放偏刚性。
2024Q1-3 毛利率/净利率分别为71.81%/4.74%，分别同比-7.09/-17.60pcts；2024Q3 分别为64.04%/-32.77%，分别同比-11.65/-42.22pcts。2024Q1-3 销售/管理费用率分别为39.92%/9.72%，分别同比+10.08/4.74pcts；2024Q3 销售/管理费用率分别为66.30%/18.97%，同比+30.21/13.61pcts。
经营净现金流承压，销售回款同比下降。2024Q1-3/2024Q3经营活动现金流净额分别为-4.11/-2.03 亿元，去年同期分别为0.57/-0.26 亿元；2024Q1-3/2024Q3 销售回款分别为10.81/2.44 亿元，分别同比-44.17%/-57.91%。截至2024Q3末，合同负债2.07 亿元（环比减少0.50 亿元）。
产品结构调整，费用投放较多
公司执行费用改革以来，费用投放由B 端向C 端转变，行业调整期改革效果不及预期，次高端及以上价位带产品销售同比下降较多，导致公司产品结构下行，收入表现承压。同时以扫码红包形式为主的费用投放偏刚性，且前期投入较高，旺季开瓶表现较好，造成公司利润表现不及预期。
盈利预测
我们看好公司持续推进费用改革，以短期业绩承压换取长期增长，内参批价上挺显现高端品牌力，红坛动销加速体现次高端影响力提升。短期公司仍在改革调整期，同时消费环境仍疲软，根据公司三季报，我们调整公司2024-2026 年EPS分别为0.33/0.46/0.60 元（前值为0.87/1.01/1.18 元），当前股价对应PE 分别为155/111/85 倍，考虑到公司作为次高端弹性标的，后续经济复苏下业绩与股价表现弹性预计较高，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、内参增长不及预期、省外扩张不及预期、红坛放量不及预期等。