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机构：中信建投证券
研究员：高兴
2024 前三季度，公司实现营业收入848.11 亿元，同比减少6. 52%；归母净利润51.56 亿元，同比增长14.63%。公司营收规模下降主要系水电发电量增长挤占公司煤电机组上网电量空间叠加上网电价同比下降的影响。近期公司发布关联交易报告书（草案），进一步明确细化了本次重组交易的内容。根据公司测算，本次交易完成后，公司2024H1 营业收入、归母净利润和基本每股收益将增长至685.70 亿元、34.50 亿元和0.2694 元/股，增长幅度达23.86%、7.04%和1.62%，有望增厚公司盈利能力和每股收益水平。截至2023 年末，中国华电集团在运资产仍有6366.54 万千瓦未注入上市公司，剔除本次交易标的后仍有4769.26 万千瓦常规能源资产。公司作为华电集团的常规能源上市平台，后续集团优质资产有望持续注入上市公司。
事件
公司发布2024 年第三季度报告
2024 前三季度，公司实现营业收入848.11 亿元，同比减少6. 52%；归母净利润51.56 亿元，同比增长14.63%；扣非归母净利润51. 45亿元，同比增长23.62%；实现加权净资产收益率10.73%，同比增加0.90 个百分点；实现基本每股收益0.43 元/股，同比增长16.22%。单三季度来看，公司实现归母净利润19.33 亿元，同比增长0.87%。
简评
燃煤价格下降推动利润增长，参股公司减值影响当季利润2024 前三季度，公司实现营业收入848.11 亿元，同比减少6. 52%；归母净利润51.56 亿元，同比增长14.63%。公司营收规模下降主要系水电发电量增长挤占公司煤电机组上网电量空间叠加上网电价同比下降的影响。2024 年前三季度，公司上网电量同比下降约2.52%，上网电价同比下降1.46%。单三季度来看，公司实现营业收入316.30 亿元，同比增长1.13%；实现归母净利润19. 33亿元，同比增长0.87%。2024 年上半年，公司实现投资收益22. 19亿元，同比下降2.84%，其中新能源公司贡献投资收益19.34 亿元。公司期间费用率方面，2024Q3 公司管理费用率和财务费用率分别为1.25%和2.87%，同比变化+0.14 和-0.14 个百分点。2024年前三季度，公司实现财务费用24.38 亿元，同比下降11%。
水电偏丰挤压火电出力，上网电量同比下降
受水电资源丰富区域来水偏丰和新能源装机增长的影响，公司火电机组出力受到挤压，上网电量同比下降。2 02 4年前三季度，公司完成发电量1684.59 亿千瓦时，较上年同期下降约2.46%；完成上网电量1577.21 亿千瓦时，较上年同期下降约2.52%。其中，公司煤电、气电和水电上网电量分别为1374.35、136.56 和65.28 亿千瓦时，同比变化-2.85%、+ 2.28%和-6.37%。电价方面，2024 年前三季度，公司平均上网电价约为人民币510.46 元/兆瓦时，较上年同期下降约1.46%。
资产交易草案发布，有望增厚每股收益，维持“买入”评级近期公司发布关联交易报告书（草案），进一步明确细化了本次重组交易的内容。本次资产收购方式为发行股份及支付现金，交易总对价为71.66 亿元，其中，股份对价和现金对价分别为34.28 亿元和37.38 亿元。股份对价方面，公司对集团的股份发行价格约5.05 元/股（原为5.13 元/股，除权（息）后为5.05 元），发行数量为6 .7 9亿股，约占公司总股本的6.22%（不考虑募集配套资金）。此外，公司拟向特定投资者发行股份募集配套资金用于重组及华电望亭机组扩建项目，募集资金不超过本次股份对价。根据公司测算，本次交易完成后，公司20 2 4H 1营业收入、归母净利润和基本每股收益将增长至685.70 亿元、34.50 亿元和0.2694 元/股，增长幅度达23.8 6% 、7.04%和1.62%，有望增厚公司盈利能力和每股收益水平。截至2023 年末，中国华电集团在运资产仍有6366 .5 4万千瓦未注入上市公司，剔除本次交易标的后仍有4769.26 万千瓦常规能源资产。公司作为华电集团的常规能源上市平台，后续集团优质资产有望持续注入上市公司。不考虑重组交易的情况下，我们预计公司2024 年~ 2 02 6年归母净利润分别为54.62 亿元、71.51 亿元、73.67 亿元，对应EPS 分别为0.44 元/股、0.60 元/股、0.62 元/股（扣除永续债利息后）。
风险分析
燃煤成本风险：如果国内燃煤市场价格转而上行或者公司长协煤兑现情况不及预期，公司燃煤成本无明显改善，公司火电业务盈利恢复不及预期，公司业绩增长也会相应下降。
电价政策风险：公司处于电力行业，上网电价的变化受政策调整的影响。如果电价政策或电力市场交易机制发生重大改变，公司平均上网电价下降，公司业绩会有所下降。
投资收益不及预期的风险：公司参股华电新能所获得的投资收益贡献受新能源行业整体发展影响，如果新能源行业的政策或环境发生较大改变，华电新能业绩增长不及预期，公司投资收益会相应减少。