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机构：国泰君安
研究员：于鸿光/孙辉贤/汪玥
公司3Q24 业绩稳中有增，拟发行股份及支付现金购买集团沿海火电资产。
投资要点：
维持“增持”评级：考虑到市场煤价等因素（未考虑本次资产收购影响），维持公司2024 年归母净利润64.4 亿元，下调公司2025~2026年归母净利润至65.3/69.9 亿元（原值65.8/70.3 亿元）。我们预计公司2024~2026 年EPS 为0.63/0.64/0.68 元，当前股价对应PE（2024E）为5.6 倍。维持目标价5.30 港元，维持“增持”评级。
3Q24 业绩符合此前预期。公司1~3Q24 营收848 亿元，同比-6.5%；归母净利润51.6 亿元，同比+14.6%。公司3Q24 营收316 亿元，同比+1.1%；归母净利润19.3 亿元，同比+0.9%，符合我们此前预期。
煤电电量恢复增长，电价保持相对稳定。公司3Q24 业绩同比保持稳定：3Q24 毛利31.3 亿元，同比+2.2%；同期毛利率9.9%，同比/环比+0.1/+1.1 ppts。公司3Q24 上网电量630 亿千瓦时，同比+3.2%，其中煤电上网电量534 亿千瓦时，同比+16.7%。我们测算公司3Q24平均含税上网电价0.511 元/千瓦时，同比/环比+1.6%/+0.1%。公司3Q24 支付所得税5.0 亿元，同比+2.4 亿元，对公司业绩有所拖累。
拟发行股份及支付现金购买集团沿海火电资产。公司2024 年10 月公告发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）》：1）拟通过发行股份及支付现金的方式向收购集团江苏等区域合计约16.0 GW 常规能源资产；2）本次收购支付总对价71.7 亿元，其中股份支付对价34.3 亿元，对应股份发行数量为6.8 亿股（每股发行价格为5.05 元），占本次发行股份购买资产完成后上市公司总股本的比例约为6.2%；3）此外，本次交易拟向不超过35 名特定投资者发行股份募集配套资金总额不超过34.3 亿元。
我们测算本次交易标的资产账面价值（截至1H24 末）为44.4 亿元（剔除江苏公司48 亿元永续债影响），支付总对价对应PB 估值约为1.6 倍。我们测算标的资产2023 年权益净利润5.3 亿元，支付总对价对应PE 估值约为13.5 倍。
风险提示：上网电价不及预期，煤价超预期，资产收购进度及方案不及预期，大额资产减值等。