沪农商行(601825)：业绩增速改善；个贷增长回暖-格隆汇

机构：中泰证券
研究员：戴志锋/邓美君/杨超伦

　　沪农商行3Q24 营收同比+0.4 %（vs 1H24 同比+0.3%），3Q24 净利润同比+0.8%（vs1H24 同比+0.6%）,营收利润均维持正增且边际小幅向上，主要是规模增速边际向上、净非息收入增速边际向上带动。
　　单季净利息收入环比下降-1.6%，生息资产环比增长1.5%，测算单季年化净息差环比下行3bp 至1.48%：其中，生息资产收益率环比下降4bp 至3.31%，计息负债成本率环比维持在1.92%。零售端负债成本不断压降，财报披露沪农商行人民币储蓄存款付息率较上年末压降24BPs，2023 年至今已累计下降43BPs。
　　资产负债增速及结构：资产负债增速边际回升，个贷投放回暖。3Q24 生息资产同比增7.3%（1H24 同比+6.2%），其中贷款同比增6%（1H24 同比+5.7%），3Q24 个贷余额单季新增21.3 亿，较2Q24 单季多增9.71 亿，个贷增量环比、同比均有回暖。
　　净非息收入同比增12.1%（1H24 同比+9.2%），增速边际回升。净手续费收入方面，同比-16.4%（vs 1H24 同比-17.4%），同比降幅连续两个季度收窄。净其他非息收入方面，同比+33.5%（1H24 同比+30.2%），增速边际向上。
　　不良率在1%以内维持稳定。3Q24 不良率环比持平在0.97%。关注类贷款占比环比+13bp 至1.36%。拨备覆盖率环比下降7.37 个点至364.98%；拨贷比3.53%，环比下降8bp。整体均维持高位。
　　测算静态股息率在5.4%左右：中期分红率33.07%，较2023 年提升3 个点。假设24E 净利润增速为1%，若24E 全年分红率维持33.07%，按照11 月1 日收盘价7.81元，测算静态股息率为5.38%。
　　资本：核心一级资本充足率位列上市银行第二位。3Q24 核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为14.51%、14.54%、16.95%，核心一级资本充足率处于上市银行第二位，仅次于招商银行。
　　根据外部经济形势、行业政策变化以及公司基本面情况，我们微调盈利预测，预计24E-26E 归母净利润为123 亿、124 亿、126 亿（前值为127 亿、133 亿、139亿）。
　　投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB 0.63 X / 0.50X / 0.46；PE 6.15X /6.05X / 6.01X。沪农商行扎根上海，辐射长三角，经营区位优质；资本充足、资产质量稳健、高分红有望持续，近年来科创金融逐步发力、零售转型初现成效、经营牌照有望逐步落地。短期业绩压力不影响其长期稳健特征，维持“增持”评级。
　　我们对沪农商行进行密切深度跟踪，关于沪农商行的业务特色与核心竞争力。
　　风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。