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机构：申万宏源研究
研究员：赵令伊
持续聚焦商品力改善，以旧换新拉动电器业态增长。据公司公告及公司公众号，公司聚焦商品力改善及多业态融合，推动经营的变革创新。公司聚焦川渝地区，持续开展联合生意计划撬动品牌方资源，致力于百货、超市、电器、汽贸多业态融合，力求多增长点改善收益。截至24Q3 百货/超市/电器/汽贸网点数分别为50/149/42/32 个，较23 年末净变动0/-3/+1/-6 个。Q3 以来，各地以旧换新细则陆续落地，重庆家电市场呈现供销两旺，带动重百电器各门店客流快速上升，销售同比增幅超70%。百货、超市、电器、汽贸四大业态24Q1-Q3 普遍承压，重庆地区营收同比分别改变-8.20%/-2.08%/1.88%/-30.31%。
国庆黄金周期间，重百电器销售突破2 亿元，同比增长115%，我们认为以旧换新政策仍在落地推进，Q4 家电消费有望延续景气。
Q3 毛利率同比下降，马消投资收益增长带动盈利改善。据公司公告，24Q1-Q3 公司毛利率达25.94%，同比+0.17pct。公司24 年前三季度期间费用率达19.56%，同比+0.50pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.35%/4.80%/0.09%/0.32%，分别同比变动+0.97/-0.06/-0.05/-0.36pct。综合影响下，公司归母净利润率达7.10%，同比-0.64pct。
24Q3 公司销售毛利率24.36%，同比-1.12pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.24%/5.02%/0.08%/0.34%，分别同比变动+1.06/+0.44/-0.06/-0.21pct。此外，24Q3马消拨备及高基数影响消除，实现投资收益1.47 亿元，同比增长94.62%，相较于24H1-20.52%的增速明显改善，成为Q3 公司净利润强劲的拉动力。综合影响下，公司归母净利率同比+0.03pct 达5.25%。
百货节开幕销售旺盛，生鲜折扣店开业表现亮眼。据公司公众号，今年以来公司统筹重百货、超市、电器和汽车四大业态，重磅推出系列促销活动，国庆黄金周期间“焕彩生活节”百货开展各种场外展、特卖活动近180 场次，实现销售超过1300 万元。10 月30 日第五届重百购物节盛大开幕。同时，公司探索经营模式创新，发力新模式、新门店增长，9 月24 日，第五家生鲜+折扣超级市集开业，当日截至17 点，门店销售额较平时增长6 倍，国庆黄金周期，“生鲜+折扣”超级市集和英利精致生活馆实现销售可比增长32%，交易次数增长36%。
维持“买入”评级。公司在川渝地区拥有完备的门店布局和广泛的用户粘性。24Q3 受经济下行及重庆高温阶段性限电影响，收入利润有所减少。但公司推动零售超市转型升级，打造多场景卖场，推动百货、超市和电器等多业态融合，公司业绩增速有望修复。考虑到主业经营压力及行业竞争持续，我们下调24-25 年归母净利润分别为12.46/13.53/14.48亿元(原值为13.66/14.92/16.11 亿元)，对应 PE 为8/7/7 倍，维持“买入”评级。
风险提示：消费需求不及预期，新业态表现不及预期，客流量不及预期。