长江电力(600900)：Q1-3利润同比+30% 水电龙头业绩再创新高-格隆汇

机构：财通证券
研究员：张一弛

　　前三季度利润同比+30%：2024 年前三季度，公司实现营业收入663.31 亿元，同比+14.65%；实现归母净利润280.25 亿元，同比+30.20%；实现扣非归母净利润279.84 亿元，同比+30.42%。2024 年三季度，公司实现营业收入315.22亿元，同/环比+17.27%/+64.46%；实现归母净利润166.63 亿元，同/环比+31.81%/+125.31% ；实现扣非归母净利润166.14 亿元，同/ 环比+28.19%/+124.79%。
　　高电量摊薄成本+财务费用压降，盈利能力再创新高：金下四站三季度发电量占比67.24%，同比+1.79pct，高电价地区电量占比提升，支撑公司平均上网电价。3Q2024、1-3Q2024 发电量同比+15.05%/+15.97%，电量高增摊薄发电成本，三季度毛利率70.93%，同比+3.86pct，创近五年单季度新高。此外，公司充分利用现金流优势，积极置换高息债务，持续压降财务成本，2024 年前三年季度财务费用84.57 亿元，同比减少9.77 亿元，财务费用率12.75%，同比-3.56pct。
　　金下基地新能源项目持续接管，抽蓄电站工作稳步推进：新能源方面，公司运维管理金下基地新能源场站共计21 个，总装机容量264.8 万kw，年底有望全部接管运维金沙江下游水风光储国家级示范基地云南侧首批270 万千瓦风光项目。抽蓄电站方面，公司积极推进甘肃张掖、重庆奉节等7 个抽蓄项目进展。湖南攸县广寒坪抽蓄项目投决于近期顺利通过，标志着电站正式进入工程建设阶段，电站设计装机容量180 万千瓦，预计2029 年实现首台机组投产发电，2030 年全部机组投产发电。
　　投资建议：四季度来水偏枯降低发电量预期，我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入870.97/877.33/911.10 亿元，实现归母净利332.79/346.39/373.13亿元，以2024 年11 月1 日收盘价为基准，对应PE 分别为20.57/19.76/18.35倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：来水不及预期；电价水平变动；汇率波动风险