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机构：西部证券
研究员：刘博/滕朱军
矿产金价量齐升、业绩亮眼，万象矿业和金星瓦萨销售成本持续下降。1）Q3 单季度实现收入20.27 亿元、同比增长19.88%；归母净利润3.95 亿元、同比增长89.83%；扣非后归母净利润为3.99 亿元、同比增长108.77%；毛利率为47.05%，同比提升18.45 个百分点；净利率为22.88%，同比提升10.96 个百分点。2）产销量方面：2024 年1-9 月，公司矿产金生产量为10.75吨、同比提升5.05%；销售量为10.95 吨、同比提升4.95%。3）成本方面：
2024 年1-9 月，公司矿产金的销售成本为281.55 元/克，同比下降1.68%；全维持成本为285.53 元/克，同比增长3.09%。其中：国内矿山销售成本为171.16 元/克，同比增长16.72%；全维持成本为230.52 元/克，同比增长8.88%；万象矿业销售成本1482.97 美元/盎司，同比下降4.95%；全维持成本为1408.26 美元/盎司，同比增长1.68%；金星瓦萨销售成本1278.69 美元/盎司，同比下降1.65%；全维持成本为1240.78 美元/盎司，同比增长2.21%。总体来看，在公司矿产金价、量齐升的情况下，业绩增长亮眼。
持续推进重点矿山开发建设项目。根据公司中报内容，在手项目方面：1）吉隆矿业年新增18 万吨金矿石选矿扩建项目顺利实施，预期选矿处理能力增长150%。2）五龙矿业3000 吨/天选厂处理规模逐步提升，上半年日均处理矿量已达2000 吨左右。3）塞班矿持续推进“六大增长项目”，卡农露天铜矿项目已进入确认最终设计和预算阶段；远西“露天+地下”金矿项目的班农（Ban Nong）、班迈(Ban Mai)区域已经征地完毕、那卡昌(NKN)区域征地完成 98%。4）2024H1 瓦萨矿大幅提升了自有队伍的井下掘进效率和生产效率，目前井下出矿能力已经提升至7000 吨/天。
盈利预测：我们预计2024-2026 年公司EPS 分别为0.93、1.08、1.19 元，PE 分别为20、17、16 倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济造成金价波动、项目不达预期、成本扰动、汇率风险等。