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机构：中泰证券
研究员：祝嘉琦/崔少煜
前三季度新签订单同比增长超过18%，整体业务有望逐步回暖。分季度看，2024Q3收入32.13 亿元（同比+10.02%），2024Q3 归母3.08 亿元（同比-12.62%），扣非归母3.17 亿元（同比-3.43%），经调整Non-IFRS 归母4.17 亿元（同比-13.20%）。
订单方面，得益于海外客户需求的逐渐恢复，以及更多的服务项目逐渐进入到中后期临床开发阶段，2024Q1-Q3 公司新签订单同比增长超过18%。盈利能力上看，2024Q1-Q3 公司整体毛利率33.87%（-2.09pp），净利率15.53%（+2.28pp）。销售费用1.87 亿元（-0.41%），费用率2.12%（-0.15pp）。管理费用12.06 亿元（-3.81%），费用率13.68%（-0.50pp）。财务费用1.33 亿元（+61.25%），费用率1.51%（+0.24pp），研发费用3.32 亿元（+21.82%），费用率3.77%（+0.30pp）。源于订单逐步恢复、产能持续爬坡，我们预计公司2024 年下半年有望实现收入约10%的稳健增长。
一体化、多疗法平台竞争优势不断扩大，小分子CDMO 产能释放，有望推动整体业务持续增长。1）实验室服务：2024Q1-Q3 收入52.19 亿元（+3.0%），毛利率44.8%（+0.4pp）。实验室服务随着生物科学规模优势持续释放，2024Q1-Q3 生物科学占比约54%，新签订单同比+12%。2）小分子CDMO：2024 Q1-Q3 收入19.77 亿元（+3.3%），毛利率30.8%（-1.6pp）。公司CMC 技术实力雄厚，项目储备丰富，2024Q1-Q3 新签订单同比+30%。3）临床研究服务：2024Q1-Q3 收入13.06 亿元（+3.5%），毛利率13.2%（-5.0pp），主要为SMO 业务带动整体稳健增长。4）大分子及细胞基因治疗：2024Q1-Q3 收入3.11 亿元（+0.1%），毛利率-42.8%（-35.5pp）。
①C>：行业需求较弱，有望积极拓展其它复杂分子类型产品的研发服务带动恢复；②大分子：整体处建设投入阶段，产能落地带来运营成本和折旧提升，后续随着产能逐步爬坡，盈利能力有望逐步恢复。
盈利预测与投资建议：考虑到全球投融资扰动对公司前端业务的影响及大分子和CGT仍处投入期，我们调整盈利预测，我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为120.72、138.82、159.79 亿元（调整前127.26、145.31 和167.16 亿元），同比增长4.63%、14.99%、15.11%；归母净利润分别为17.18、18.77、22.23 亿元（调整前17.31、19.65 和23.08 亿元），同比增长7.32%、9.22%、18.47%。公司作为国内CRO+CDMO龙头企业之一，一体化服务平台优势显著，未来随着端到端、多疗法服务平台持续完备，有望带动业绩持续增长，维持“买入”评级。
风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、创新药企业研发投入不达预期风险，CMC 业务毛利率提升不及预期的风险，竞争环境恶化风险，汇率波动风险。