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机构：长江证券
研究员：赵智勇/邬博华/曹小敏/司鸿历
公司发布2024 三季报，公司前三季度营收253.97 亿元，同比+26.22%；归母净利润33.54 亿元，同比+1.04%；扣非归母净利润31.35 亿元，同比+2.91%。
单季度来看，24Q3 营收92.14 亿元，同比+20.13%；归母净利润12.36 亿元，同比-0.54%；扣非归母净利润10.66 亿元，同比-9.54%。
事件评论
制造业PMI 边际修复+政策预期强化，制造业景气有望逐步改善。通用制造业方面，24Q3制造业PMI 均处于收缩区间，反映Q3 整体需求仍然较弱，但10 月制造业PMI 达50.1%，边际持续改善且进入扩张区间。尽管Q3 受到需求较平淡、自然灾害叠加基数效应影响，工企盈利承压，但国家明确强调支持企业渡过难关，加大逆周期调节力度，推出一揽子政策，包括支持地方化解隐性债务、支持推动房地产市场止跌回稳等多个方面，有望促进经济持续回升向好，叠加大规模设备更新和消费品以旧换新工作持续开展，制造业景气有望逐步改善。
新能源车业务高增，收入端继续保持较快增长。公司24Q3 收入利润基本符合预告中值，分业务来看，通用自动化收入同比-8%，其中伺服、PLC&HMI 受光伏锂电需求下滑影响较明显，工业机器人仍保持增长态势；新能源汽车业务受益于渗透率提升及客户定点车型放量，收入同比增长90%左右；智慧电梯业务受地产交付影响，收入同比下降14%。
毛利率、净利率环比较稳，扣非净利润短期承压。公司Q3 毛利率29.69%，净利率13.75%，环比均基本持平，同比下降预计主要受产品结构影响，费用端继续进行总体调控，Q3 研发/财务费用率分别-1.65pct/-0.33pct。受益于子公司搬迁确认房产处置收益，Q3 公司资产处置收益同比增加1.7 亿元。此外，Q3 所得税费用同比增加0.7 亿元。。
战略业务持续布局，通用业务有望筑底回升。回顾过去：1）公司在工控核心产品市场中优势凸显，24Q2 公司低压变频器、交流伺服、小型PLC 国内市占率已分别达21.4%、30.3%、15.1%，排名国内市场1/1/2，其中低压变频器市占率已超过ABB、西门子，小型PLC 仅次于西门子；2）培育的新能源车等产品已开始放量，24H1 公司新能源乘用车电控国内市占率达11%，排名国内第2（仅次于比亚迪），在第三方供应商中排名第1；电驱总成、电机产品的国内市场份额分别约为5.9%、4.7%，排名第4、5。往后看，短期公司订单结构中的光伏锂电基数有望逐步下降，整体需求或逐步修复。长期看，公司持续加大国际化、能源管理、数字化等战略业务投入，静待新业务放量。
维持“买入”评级。重点关注公司市占率提升、拓品类及海外市场拓展的节奏，预计 2024-2026 年公司实现归母净利润49.8、60.7、76.0 亿元，对应 PE 分别为30、24、20 倍。
风险提示
1、制造业景气度修复不及预期的风险；
2、新能源汽车市场竞争加剧的风险。