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机构：天风证券
研究员：刘杰
农业银行发布24 年三季度财报。24 年前三季度，企业实现营收约5402亿元，归母净利润2144 亿元，YoY+3.38%；不良率1.32%，不良拨备覆盖率302.4%。
点评摘要：
营收净利增长双双提速。2024 年前三季度，农业银行总营收累计约5402亿元（YoY+1.29%，较年中增速+1pct），其中净利息收入4378 亿元（YoY+0.96%，较年中增速+0.81pct）。营收结构上，利息净收入占比回升至81.04%；非息净收入1024 亿元，同比增长2.69%。
净息差企稳。24Q1-3 企业净息差为1.45%，与24H1 持平。结合今年下半年的贷款利率和存款挂牌利率双向调整环境下，企业未来息差压力可能有所减缓，营收能力也可能随之向好。流动性覆盖水平稳步向上。据企业2024 年数据显示，24 前三季度末的流动性覆盖率分别为131.2%、120.3%、126.7%，这表明农业银行对未来可能的经营压力的递补能力进一步提升。
盈利能力韧性表现。24Q1-Q3 企业累计归母净利润同比为3.38%，较一季度和上半年改善5.01、1.38pct，释放积极信号。
资产端：截止24Q3 末农业银行生息资产总计427,793 亿元，较24H1 末上升16,139 亿元（环比+ 3.9%）。从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行较24H1 各项余额规模环比变动+1.3%、+3.1%、+32.6%、+10.4%。
负债端：截至24Q3 末工商银行计息负债余额391,554 亿元，较24H1 末增加15,747 亿元（环比+4.2%）。负债结构上，存款、已有债券、同业负债及向央行借款较24H1 各项余额规模环比变动+1.2%、+2.1%、+23.4%和2.8%。
资产质量稳健，拨备下调。资产质量：截至2024Q3 末农业银行不良余额3248 亿元，占比1.32%与上季持平。拨备方面：2024 年三季度企业贷款拨备率和不良拨备覆盖率分别为3.99%和302.4%，分别环比-0.01、-1.6pct。
盈利预测与估值：
农业银行24 年前三季度企业营收盈利正增，息差企稳，资产质量稳健。我们预测企业2024-2026 年归母净利润同比增长为2.56%、3.16%、6.36%，对应现价BPS：7.44、7.99、8.57 元。我们使用股息贴现模型测算目标价为5.75 元，对应24 年0.77x PB，现价空间20%，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大