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机构：华鑫证券
研究员：傅鸿浩/杜飞
赤峰黄金发布公告：2024 年第三季度营业总收入 20.27 亿元，同比+19.88%；归母净利润3.95 亿元，同比+ 89.83%；扣除非经常性损益的归母净利润为3.99 亿元， 同比+108.77%。
2024 年前三季度营业总收入62.23 亿元，同比+22.93%；归母净利润11.05 亿元，同比+112.59%；扣除非经常性损益的归母净利润为10.38 亿元，同比+84.35%。
投资要点
2024Q3 矿产金产销量同比下滑
矿产金板块，公司2024 年前三季度实现产量10.75 吨，同比+5.05%；实现销量10.95 吨，同比+4.95%。电解铜板块，公司2024 年前三季度现产量4025.05 吨，同比-18.45%；实现销量3746.62 吨，同比-22.74%。铜精粉板块，公司2024 年前三季度现产量1184.82 吨， 同比+88.10% ； 实现销量701.30 吨，同比+12.44%。
分季度来看。其中Q3 矿产金产量3.20 吨，同比-4.54%，环比-19.37%；销量为3.36 吨，同比+4.52%，环比-16.29%。
2024 年前三季度境外矿山矿产金成本降低
成本方面，2024Q3 公司矿产金销售成本为272.75 元/克，同比-8.93%，环比+0.29%。2024Q3 公司矿产金全维持成本为332.72 元/克，同比+11.13%，环比+29.14%。
分矿山来看。2024 年前三季度，万象矿业销售成本和全维持成本分别为1482.97、1408.26 美元，同比去年同期变化分别为-4.95%、+1.68%。金星瓦萨销售成本和全维持成本分别为1278.69、1240.78 美元，同比去年同期变化分别为-1.65%、+2.21%。国内矿山销售成本和全维持成本分别为171.16、230.52 美元，同比去年同期变化分别为+16.72%、+8.88%。
国内矿山成本较上年同期增加主要由于掘进、探矿及采矿等工作量同比增加，但品位略有下降导致产量增加幅度较小。
盈利预测
预测公司2024-2026 年收入分别为86.99、92.29、92.29 亿元，归母净利润分别为16.78、17.66、18.66 亿元，当前股价对应PE 分别为18.6、17.7、16.7 倍。考虑到公司持续降本增效，重点建设项目推进，金价处于景气周期。维持“买入”投资评级。
风险提示
1）建设项目进度不及预期；2）矿产品成本大幅上升；3）海外开矿政治风险；4）汇率波动风险；5）金价大跌风险等。