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机构：中信建投证券
研究员：马王杰/翟延杰
长虹美菱发布2024 年三季度报告，稳健的外销增长有效对冲内销端压力，整体收入增长优于行业。受价格竞争及原材料价格压制，公司盈利端暂时承压，后续国补推进有望带动公司内销业绩与盈利再次提振。市场前期更多关注公司在利润低基数背景下的业绩弹性，我们认为美菱内生改革带动的产品与渠道结构优化，有望推动公司实现长期业绩增长。
事件
长虹美菱发布2024 年三季度报告.24Q1-3 公司实现营业收入227.58 亿元，同比增长18.73%；其中Q3 单季为78.10 亿元，同比增长23.21%。
24Q1-3 公司实现归母净利润5.30 亿元，同比增长6.35%；其中Q3 单季为1.15 亿元，同比减少17.99%。
24Q1-3 实现扣非净利润5.14 亿元，同比增长0.21%；其中Q3 单季为0.81 亿元，同比减少37.66%。
简评
一、经营调整提振，收入维持双位数增长
三季度家电行业内销景气有所回落，外需整体仍较为稳健。
公司积极响应国家家电补贴政策，积极优化产品结构、维护渠道稳定，海外大力推进自主品牌建设，Q3 收入维持双位数增长，经营表现优于行业。
外销方面，我们预计公司冰洗实现双位数以上增长，空调实现较高双位数增长。在国内家电制造以及产品能力全球领先，家电能力外溢的背景下，公司冰箱、洗衣机产业凭借产品优势，积极发展自主品牌，大力推进品牌拓展。其中发展中国家受益于“一带一路”带来的交通物流水平提升，订单量明显增加；空调产业调整产品结构，增强市场开拓能力。南美洲与中东市场保持快速增长的同时，欧洲市场实现较高增长。内销方面，三季度内需景气整体疲弱，公司销售效应受到拖累，后续国补催化下，四季度内销端有望受益提振。
二、毛利率整体承压，费用整体优化控制
24Q3 毛利率面临下行压力，费用优化后净利率略降。三季度毛利率为9.98%、同比下降4.66pct。主因系7-8 月消费整体疲软，受行业整体形势影响，销售量出现负增长，头部与二线品牌的产品终端价格出现下调；其次，原材料价格提升，冰箱塑料件价格以及大宗原材料价格上行，生产成本提高。
24Q3 费用端有所压缩。23Q3 销售费用率为5.5%、同比下降1.57pct，管理费用率为 1.38%、同比上升0.07pct，研发费用率为 2.06%、同比下降0.30pct，财务费用率-0.28%、同比下降0.40pct。依靠费用端的大力优化，公司三季度净利率为1.51%、同比下降0.71pct，降幅显著低于毛利率。
三、三条主线深耕经营，关注公司长期成长
近年公司围绕“效率为王”、“产品领先”、“对标对阵”三条主线深耕经营。在渠道策略上，发力电商渠道，拓展增量渠道，夯实基础渠道，提质连锁渠道，持续改善经营质量。产品端进行分类管理，通过打造爆品、推广精品，优化低效品、引流品价值链，持续改善产品结构，提升毛利率。制造端通过对标，提高日产、减少用工、消除过程障碍来提升生产效率；聚焦重关费用，降费提效，推进成本压控，提升毛利，综合发力下取得亮眼成效，建议重视公司变革带来的份额提升与盈利修复机会，有望依靠国补带动的需求提升，叠加内生增长实现优于行业的成长。
投资建议：长虹美菱产品矩阵覆盖全面，改革落地过程中各产业展现亮眼增量。我们预计公司2024-25 年分别实现营业收入288、323 亿元，同比增长18.8%、12.1%；归母净利润8.1、9.3 亿元，同比增长9.81%、13.72%，对应PE 分别为11.3X、9.9X，维持“买入”评级。
风险提示：1、宏观经济增速不及预期，家电产品属于耐用消费品，与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响；
2、原材料价格下行不及预期：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，公司盈利能力将会减弱；
3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，公司外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击；4、市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。