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机构：中泰证券
研究员：姚玮/吴嘉敏
Q3：收入78 亿（+23%），归母净利润1.15 亿（-18%），扣非归母净利润0.8 亿（-38%）；Q1-3：收入228 亿（+19%），归母净利润5.3 亿（+6%），扣非归母净利润5.1 亿（+0.2%）。
Q3 收入符合市场预期，但自主品牌增长放缓、原材料涨价导致利润略低于市场预期。
Q3 收入拆分：代工业务（小米+外销）拉动高增，自有品牌承压整体看，我们预计小米代工增速（高增）、外销代工（高增）＞内销品牌（下滑）。
分品类，①空调：受小米+外销带动，我们预计+40%+；②冰洗：冰箱外销较好，但内销品牌端下滑有拖累，二线品牌在弱景气下高端化阶段性受阻，量价均有压力，我们预计冰箱增长个位数。洗衣机处于发展阶段，加速提升。
Q3 利润端：自主品牌放缓拉低毛利率
①分业务看净利率：我们预计内销冰洗亏损、空调利润率环比走低，此处也是Q3 业绩不及预期的核心原因；外销利润率超预期，预计冰洗接近7%，空调接近4%。
②毛利率：10%（同比-4.7pct，环比+0.1pct）同比看，代工业务占比提升，但盈利能力较高的自主品牌走弱。环比看，铜价压力减弱，但自主品牌压力较Q2 进一步放大，导致毛利率回升低于预期。
③费用率：9%（同比-2.2pct，环比+2ptc），同比下滑主要来自代工占比提升后的销售费用率下降，财务费用也有正贡献。环比看主要是自主品牌促销带动销售费率提升。
④资产减值：Q3 较大，预计和去老旧库存有关，Q4 预计恢复正常。
盈利预测、估值及投资评级
总结看，24Q3 压力来自自主品牌业务，看好Q4 以旧换新后表现回升。以美菱冰箱为例Q3 销额-19%（奥维线上线下），9 月+8%，预计以旧换新将对公司Q4 自主品牌有显著拉动，带动盈利回暖。
由于H2 外销（代工为主）增速持续超预期，我们上调收入预期，预计24-26 年收入为291/322/352 亿元， YOY 为+20%/+11%/+9% （ 前值为277/306/335 亿元，YOY+14%/+11%/+9%）。
但内需消费景气度一般，自主品牌表现平淡，且原材料涨价，根据Q3 业绩，我们下调利润预期，归母净利为7.5/8.6/9.9 亿元，YOY+1%/+14%/+16%（前值为8.1/9.3/10.8亿元，YOY+9%/+16%/+16%），对应24/25/26 年PE 为13/11/10X，维持买入评级。
风险提示：地产竣工风险，空调增长不及预期风险，原材料价格波动风险，外销不及预期，汇率波动风险，研报信息更新不及时风险。