机构:华创证券
研究员:姚婧
贝泰妮24 年3 季度实现营收12.13 亿元,同比+14%;实现归母净利润-0.7 亿元,yoy-153%;实现扣非归母净利润-0.78 亿元,yoy-158%;24 年1-3 季度实现营收40.18 亿元,同比+17%,(其中悦江旗下姬芮Za 和泊美品牌贡献营收3.8 亿元,剔除收购悦江的影响,同比+6%);实现归母净利润4.15 亿元,同比-28%,扣非归母净利润3.41 亿元,同比-33%。
评论:
薇诺娜新品与收购品牌支撑增长。根据通联数据,3Q 薇诺娜淘天与抖音两大平台合计GMV6.8 亿元,yoy+20%,其中淘天+4%/抖音+55%,主品牌扩渠道扩人群,虽单月数据波动较大,料与达播带货探索相关;薇诺娜主品牌在天猫快消抢先购中排名Top12(10.21-10.24)、在天猫快消狂欢节中Top10(10.3120-24 点)。3Q 薇诺娜Baby 增速不弱+64%,但总量较小。公司新收购品牌姬芮Za 经历库存与渠道调整后3Q 在淘天已恢复正增长。
毛利率受报表合并影响,主品牌毛利小幅下降。公司1-3Q 毛利率73.73%,较去年同期-2.69pct,其中悦江投资旗下“姬芮(Za)”和“泊美(PURE&MILD)”年初至今毛利率为58.37%,低于薇诺娜品牌,形成拖累;薇诺娜以及其他主品牌1-3Q 毛利率达75.34%,较去年同期-1.08pct。主要系促销政策、产品销售结构调整所致。
发力抖音渠道,对销售费用造成短期负面影响。公司3Q 单季度销售费用率60%(同比+12.7pct/环比+15.6pct),由于公司3 季度发力抖音平台,冠名“很高兴音乐会”增加种草引流等宣传,3Q 公司也加大品牌形象宣传管理费用、人员费用以及仓储费用;3Q 管理费用率13.5%(同比+4.9pct/环比+7.7pct),主要系期内计提员工持股计划的股权激励费用导致。
投资建议:我们认为公司薇诺娜在敏感肌修护赛道有较强品牌力与用户认可度,公司较早布局外延收购,具有经营改善潜力。但考虑到竞争加剧、3 季度公司扩渠道导致收入增速放缓、费用率提升超预期,我们调低公司24-26 年营收预测至66.5/74.7/81.6 亿元(前值76.4/91.9/109.2 亿元),调低24-26 年归母净利润至5.5/8.0/9.4 亿元(前值10.3/13.1/16.3 亿元),考虑到公司在敏肌修复赛道的品牌力以及不断产品升级能力,参考化妆品行业其他竞对估值,给予公司25 年归母净利润28X PE,对应目标市值224 亿元,给予“中性”评级。
风险提示:收购品牌整合低于预期,化妆品竞争格局恶化等。