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机构：国泰君安
研究员：刘源/钟昌静
工商银行2024 年三季度业绩表现超出预期，Q3 单季营收和净利润增速均转正，净息差边际企稳，资产质量保持稳定，维持增持评级。
投资要点：
投资建议：综合考虑财报表现、2024年以来信贷增长情况及定价走势， 调整工商银行2024-2026 年净利润增速预测为0.57%/1.54%/1.91%，对应EPS0.99（+0.01）/1.00（+0.01）/1.02（+0.01）元。考虑到近期一揽子稳经济政策密集出台，利好银行信用风险缓释和信贷需求恢复，进而推动银行板块估值修复，参考可比同业，上调工商银行目标价至7.11 元，对应2024 年0.69 倍PB，维持增持评级。
Q3 单季营收利润增速均转正，超出市场预期。公司2024Q3 单季营收同比增速为1.1%，较Q2 单季增速提升9.8 个百分点。其中利息净收入增速为-1.1%，降幅明显收窄，或得益于息差企稳；手续费及佣金净收入增速为-11.1%，中收表现仍然承压；其他非息净收入增速为50.1%，投资收益明显增加，为营收的主要支撑因素。成本端，公司并未放松拨备计提力度，在风险审慎下2024Q3 单季计提减值损失272.1 亿元，同比增长6.5%，主要通过降低有效税率增厚公司利润，最终使2023Q3 单季净利润增速回升至3.8%。
规模增速放缓，息差边际企稳。资产端，截至2024Q3 末，公司总资产同比增长8.7%，贷款同比增长9%，信贷增速略有放缓。Q3 新增贷款2584 亿元，对公贷款规模下降89 亿元，零售贷款新增127亿元，票据新增2546 亿元，票据冲量特征较明显。负债端，截至2024Q3 末公司总负债同比增长8.9%，存款同比增长1.8%，活期存款仍有一定流失。前三季度累计净息差为1.43%，与上半年持平，息差边际企稳，主要受益于负债成本下降。考虑到近期LPR 再度下调、存量按揭利率调整等因素，预计四季度息差仍然面临下行压力，存款挂牌利率相应下调将形成对冲，息差下行幅度或较为可控。
资产质量平稳运行。2024Q3 末公司不良贷款率为1.35%，与 Q2 末持平，拨备覆盖率为220.3%，较Q2 末上升1.9 个百分点，拨贷比为2.97%，较Q2 末上升4bp，风险抵补能力有所提升。
风险提示：需求修复不及预期；存款利率下调对揽储形成压力；零售贷款风险暴露超预期。